（报告出品方/作者：光大证券，孙伟风，冯孟乾）

凯盛科技股份有限公司第一大股东为安徽华光光电材料科技集团有限公司（简称 “华光集团”持股 21.83%）、第二大股东为蚌埠玻璃工业设计研究院（简称“蚌 埠院”持股 4.39%），两大股东皆为凯盛科技集团（公司控股股东，直接持股 1%）的子公司。凯盛科技集团与华光集团于 2021 年 8 月 25 日签订了《国有股 份无偿划转协议》，华光集团未来会将其持有的公司 21.83%股份全部无偿划转 至凯盛科技集团。

凯盛科技集团以做强做优做大“玻璃新材料和应用材料”主业为目标，打造“3 1” 战略布局。“3 1”即三大业务板块：显示材料与应用材料、新能源材料、优质 浮法玻璃及特种玻璃；一个中央应用研究院研发平台：蚌埠玻璃工业设计研究院。

蚌埠院是 1953 年成立的全国综合性甲级科研设计单位，是支撑凯盛科技集团发 展的重要研发和产业孵化平台。凯盛科技股份有限公司被定位为“3 1”战略的 “显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托蚌埠院强大的科研实力， 获得更多优质科研成果赋能。

典型案例：集团合力攻关 UTG，为公司成长添动力

凯盛科技联合蚌埠院打造和开发出的唯一全国产化的“原片配方开发、原片生产、 UTG 减薄、UTG 成型、柔性贴合”全套超薄柔性玻璃（UTG）生产工艺技术， 自主开发出全流程化 30-70 微米 UTG 产品。

2019 年，由彭寿院士领导，借助蚌埠院强大的科技研发实力，整合中建材(蚌埠) 光电材料有限公司、凯盛科技股份有限公司等企业优势，组建 UTG 联合实验室， 成立协同攻关团队。2020 年 1 月，第一批玻璃样品研制成功；同年 8 月，UTG 主要性能指标参数处于中国第一、国际领先的水平，并由凯盛科技股份有限公司 启动工业化生产。2020 年 12 月，凯盛科技投建 UTG 一期项目，并在 2021 年 上半年具备量产能力，可满足下游供货条件，项目公告中预测该项目销售收入约 3 亿元/年。2021 年 3 月，公司投建 UTG 二期项目，新增 1500 万片/年的产能， 计划于 2022 年 12 月建成投产。

“十四五”期间，公司将致力于打造更大规模的应用材料产业，持续开展“国产 替代”新材料研发工作、做大做强产业链，高附加值与高技术门槛的新产品将是 未来公司新材料业务的重要建设转型方向。

2.1、 公司新材料产品介绍

1、锆系产品：是公司目前新材料板块的主导产品，其中电熔氧化锆产品已连续 多年保持行业龙头地位，2019 年被认定为国家制造业单项冠军产品。近年来公 司新培育了稳定锆、活性锆产品，产品应用范围向精密陶瓷、生物陶瓷等领域拓 展，产品附加值更高。

2、球形石英粉：是电子封装的重要原材料，主要用于大规模集成电路封装中覆 铜板以及环氧塑封料填料。公司作为球形石英粉国家标准制定的主要参与者，其 球形石英粉产品质量逐渐得到下游用户的认可，市场占有率有望不断提升。

3、纳米钛酸钡：是片式陶瓷电容器（MLCC）、热敏电阻（PTCR）等电子工业 元件的基础原材料，随着消费电子产品、5G 通讯产业的快速增长，产品市场前 景持续向好。

4、稀土抛光粉：主要用于手机盖板、玻璃减薄、3D 玻璃抛光，2020 年公司抛 光粉产品通过多家信息显示行业一流客户认证，反映良好，销量不断提升。

2.2、 蚌埠中恒与安徽中创为旗下新材料业务平台

公司新材料业务主要由全资子公司蚌埠中恒新材料科技有限公司（简称“蚌埠中 恒”）和控股子公司安徽中创电子信息材料有限公司（简称“安徽中创”）进行 生产经营。

蚌埠中恒主要经营锆系产品，以电熔氧化锆、硅酸锆、球形石英粉为主，是电熔 氧化锆行业龙头，市场竞争力突出。近年来由于锆系产品原材料价格承压，蚌埠 中恒业绩表现有所下滑。然而受益于产品价格上涨，2021 年上半年净利润即达 到 3100 万元，未来随着球形石英粉业务扩张蚌埠中恒利润将迎来新鲜血液补充。安徽中创主要经营附加值更高、更具有创新性的产品，包括稳定锆、抛光粉、纳 米钛酸钡等。其产品研发和产业化运营持续取得突破，近年来净利润呈逐年增长 态势，2020 年达到 4746 万元，2021 年上半年达到 2897 万元。

2.3、 目前仍以锆系产品为主，未来结构有望优化

公司实行以销定产的业务模式，新材料产品产销量逐年增加，2018 年综合产量 为 2.9 万吨、销量为 3 万吨，至 2020 年已分别提升至 4.2 万吨和 4.3 万吨。

2018-2020 年，新材料板块营业收入分别为 7.97、8.1、7.91 亿元，毛利率分别 为 30.28%、18.62%、17.34%。营业收入基本保持稳定，毛利率下滑较快，主 要原因在于公司新材料业务过去以锆系产品为主，其下游需求主要集中在陶瓷、 耐火材料上，收入弹性不大，而锆系产品原材料从澳大利亚进口，锆英砂价格近 年来不断提升，原材料成本未能及时传导至成品价格上，导致毛利率有所承压。

凯盛科技目前已规划建设高纯度二氧化硅生产线，该项目预计年产能达到 5000 吨。项目正处于前期准备阶段，预计正式建设周期 18 个月左右。

高纯二氧化硅项目作为公司在应用材料领域高端化布局的重要一环，投产后有望 打破国外在高纯合成硅材料市场上的垄断，加速国产替代。产品不仅可以用于生 产高端半导体器件，还可以作为半导体制品用抛光液的原材料，在大规模及超大 规模集成电路、光纤、激光、航天、军事等高新技术产业中都是不可缺少的重要 材料，未来市场前景广阔。

5.2、 高纯二氧化硅对标企业——石英股份

高纯二氧化硅由于较高的生产难度难以被稳定大规模量产，目前国内仅有石英股 份可生产，国外可量产的企业包括尤尼明、挪威 TQC。凯盛科技掌握的高纯二 氧化硅制备技术有重要意义，一旦投产成功且经过客户验证，未来前景广阔。此 外，凯盛科技高纯二氧化硅不同于石英股份提纯产生高纯石英砂，而是通过合成 生产纯度更高的产品，盈利能力或更优。

以石英股份为例，石英股份是一家集科研、生产、销售为一体的硅资源深加工企 业，也是国内石英制品行业的龙头企业。其主要产品为石英管、石英棒，高纯石 英砂以及其他石英制品，并已逐渐从传统的光源光纤石英向高端半导体、光伏、 光通讯领域转型。2020 年石英股份高纯石英砂项目营业收入达 1.43 亿元，毛利 率达 47.14%，营收占比 22.17%。

由于行业景气度不断向好，石英股份近年来不断加大对高纯石英砂板块的资源投 入力度，公司高纯石英砂板块营收占比由 2016 年的 3.83%，提升至 2020 年的 22.17%，毛利率稳定在 50%左右。随着石英股份高纯石英砂通过更多下游主流 客户验证，未来该板块业务业绩有望继续提升。

石英股份的高纯石英砂产量由 2015 年的 7840 吨增长至 2020 年的 15553 吨， 且产销率长期接近 100%，产销两旺。

“铈基抛光粉”被誉为“抛光粉之王”，具有抛光效率高、粒度均一、硬度适中、 抛光质量好等优点，其抛光能力与氧化铈的含量、自身物理化学性质（粘度、活 性）等密切相关。根据稀土抛光粉的氧化铈含量可分为高铈抛光粉、中铈抛光粉 和低铈抛光粉三大类，其中“中铈抛光粉”广泛用于光学玻璃的光掩膜和液晶显 示屏的抛光。

随着国内光学、显示、集成电路和芯片市场对自主高端产品的需求不断增加，稀 土抛光粉/抛光液市场需求有望持续放量。

5G 时代下，稀土抛光粉应用两大趋势。

1、手机盖板玻璃的抛光粉用量所占比重将逐年提升。由于 3D 曲面玻璃抛光耗 用的抛光粉量是 4G 时代 2.5D 玻璃的 2 倍左右，当前大量中高端 5G 智能手机 配置 3D 曲面玻璃盖板和柔性 OLED 结合，因此可以预计 5G 网络的推广将进一 步带动稀土抛光粉市场放量。

2、手机背板抛光粉用量有望增加。4G 时代以金属类为主的手机背板会出现屏蔽 5G 信号的问题，5G 手机背板的选择集中在陶瓷和玻璃两大领域，但陶瓷的制备难度高、成本昂贵且良率较低，因此采纳率较低。玻璃背板将是未来重要的发展 方向，从而带动稀土抛光粉用量进一步提升。

6.2、 公司稀土抛光粉市场认可度高

凯盛科技生产的铈基抛光粉依靠晶体稳定、切削力强、寿命久等优良品质，获得 多家信息显示行业一流客户认证，稳定为国内规模较大的 TFT—LCD 液晶玻璃 面板减薄厂和手机盖板厂供货。2017 年公司稀土抛光粉开始投产，市场反响较 好，认可度不断提升，产销量逐年提升。2020 年稀土抛光粉产销两旺，出现供 不应求情况。

为满足市场需求，公司将进一步扩大抛光粉产能。公告显示，年产 3500吨CMP(抛 光研磨材料）项目已由子公司安徽中创投资建设，先行建设的 2000 吨稀土抛光 粉项目已投产，后续产能仍在推进中。

此外，据公司公告，安徽中创正在进行 TFT-LCD 玻璃基板专用稀土抛光液、水 晶抛光粉、氧化铝抛光粉等新产品的研发，产品品类不断拓展。

6.3、 稀土抛光粉对标企业——北方稀

土 国内经营稀土抛光粉的企业主要是北方稀土，具体生产由其子公司天骄清美、甘 肃稀土新材料、淄博灵芝负责。北方稀土深耕该领域，稀土抛光粉也是其毛利率 最高的产品，其销量由 2016 年的 5714 吨上升至 2020 年的 22959 吨。

根据北方稀土公告，淄博灵芝稀土新材料项目于 2020 年 10 月开工，总投资 10.8 亿元，建成投产后预计实现 15000 吨稀土新材料年产能，北方稀土借此有望成 为世界最大的高端稀土抛光材料生产商。

7.1、 纳米钛酸钡产品简介

钛酸钡主要成分是四氯化钛、氢氧化钡，是一种强介电化合物材料，也是电子陶 瓷中使用最广泛的材料之一，具有高介电常数、低介电损耗、优良的铁电性、压 电性、耐压性和绝缘性等优点。

纳米钛酸钡相对于普通钛酸钡而言，颗粒更细，纯度更高，粒径分布更均匀，其 被广泛用于制作多层陶瓷电容器（MLCC）、热敏电阻器（PTCR）、电光器件 和 DRAM 等器件。其中 MLCC 行业是纳米钛酸钡应用最为广泛的领域，主要用 于各类电子整机中的振荡、耦合、滤波等电路中，终端行业包括消费类电子产品、 通信通讯、汽车工业、数据传输及其他电子产品等。

目前国内外的主要高纯钛酸钡生产方法有：固相法、草酸盐共沉淀法和水热合成 法。三种工艺各有优劣，固相法和共沉淀法虽用于规模化生产，但粉体颗粒不够 均匀，且品质较低，因此市场售价不高。而水热法生产的颗粒质量较高，可被高 端的 MLCC 产品采用，市场售价也相对更高。凯盛科技即采用水热法进行纳米 钛酸钡的生产。

2014 年，公司开始筹建纳米钛酸钡项目。当时国内企业还多采用固相法，技术 较为落后。而公司通过多年的研发已经完全掌握水热法生产工艺及参数，是全国 率先掌握该技艺并将之投产的厂家，产品技术指标符合主流市场对钛酸钡高纯 度、纳米级的技术要求。2017 年 8 月，公司纳米钛酸钡业务建成投产，产能达 2000 吨/年，产线工艺参数不断优化，开始进行多轮客户验证，产品质量稳步提 高。2018 年，安徽中创将纳米钛酸钡项目纳入麾下，2019-2020 年，产品销售 持续向好，表现出较强的市场竞争力。

7.2、 纳米钛酸钡对标企业——国瓷材料

当前能够实现高纯度、精细度和均匀度的钛酸钡陶瓷粉体制备的厂商以日本和美 国企业为主，日本 Sakai 化学、日本化学、日本 FujiTi、美国 Ferro 等企业 占据 85%左右的市场份额。

国瓷材料是继 Sakai 化学之后，全球第二家能成功运用水热工艺批量生产纳米 钛酸钡粉体的厂家，市占率在 10%左右。

综合而言，国瓷材料在国内纳米钛酸钡市场上虽然是霸主地位，但凯盛科技经过 多年开拓已具有一席之地，成为国内市场的重要参与者。

凯盛科技被凯盛集团定位为“3 1”战略中的“显示及新材料”平台，在产研结 合大背景下，有望依托蚌埠院强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能。以 UTG 玻璃研发为例：凯盛科技联合蚌埠院自主打造和开发出唯一全国产化、全 流程化的 30-70 微米 UTG 产品。“十四五”期间，公司将致力于打造更大规模 的应用材料产业，高附加值与高技术门槛的新产品将是未来公司新材料业务的重 要建设转型方向。

不止 UTG，新材料业务更具看点。公司作为全球领先、国内可量产 UTG 盖板生 产商，其 UTG 业务成长性已被市场逐步认知。不过我们认为，公司依托蚌埠院 强大的科研实力，新材料业务板块的发展潜力仍未被充分认知，尤其部分技术含 量与附加值均较高的产品，未来具有较大成长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站