（报告出品方/分析师：信达证券 武浩 张鹏）

公司主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。

公司逐步改善费用结构，研发投入逐步提升。

2016-2017年，公司管理费用金额较大，主要是由于公司进行了股份激励所致。随着公司规模的增大，费用率水平处于下降趋势。

研发支出方面，2019-2021年公司研发金额分别为 2132 万、2818 万、5196 万元，研发费用占比分别为 5.52%、5.97%、3.94%。2022H1 研发费用 3785 万元，研发费用占比为 4.02%。

碳纳米管具有较强的延展性。1996 年诺贝尔化学奖得主、富勒烯的发现者斯莫利认为，碳纳米管是人们所能制造出来的最强、最刚、最硬的材料，同时也是最好的热和电的导体。

碳纳米管强度是同体积钢的 100 倍，重量却只有钢的 1/6-1/7，是物理、化学、材料工程、生物医学等领域的重点研究方向。这表明碳纳米管具有较为丰富的应用空间，延展性好。

1）导电塑料。导电塑料是一种抗静电、电磁屏蔽材料，公司研发生产的碳纳米管导电母粒主要是将碳纳米管和树脂等材料混合，添加至导电塑料中，充当导电填料作用，主要的下游 领域是半导体、防静电材料、集成电路包装、电磁波屏蔽等。

2）芯片制造领域。碳纳米管作为基材的应用已经取得技术性突破。2017 年 9 月，天奈科技与 Nantero 公司开始合作，高纯碳纳米管产品已经送样测试。

3）碳纳米管金属基复合材料。以碳纳米管作为增强体构建的金属基复合材料，具有轻量化、高强高韧、耐腐蚀和耐高温等优势，已经成为航空航天、国防及汽车等新材料领域关注的热点。

全球新能源车市场进入加速期。

当前全球新能源车迎来加速期：

1）政策加速，2019 年底的欧洲市场开启补贴强力刺激新能源车销量，2020 年 9 月份中国宣布开启碳中和、碳达峰政策，2022 年美国有望开启新能源车补贴政策，总的来看，全球重要的汽车市场的中、美、欧电动化加速。同时日本、韩国等国家也开始大力推行电动化汽车，大力发展电动车逐步成为全球共识。

2）车企陆续发布计划庞大的电动化战略。

从各个车企的角度看，在 21 年以来戴姆勒、大众等车企均发布全新的电动化战略。其中沃尔沃计划在 2025 年实现全面电气化，届时纯电车型销量占比将达到 50%，捷豹品牌将自 2025 年起成为一个纯电动豪华品牌，这是比国家层面的新能源车渗透率更为激进的规划。

新能源汽车销量推动下，动力电池需求突飞猛进。

受益新能源汽车销量增长，我们预计 2025 年全球动力电池需求将达 1456GWh，2030 年将达 3809GWh。2021-2030 年复合增速为 32%。

受碳达峰、碳中和、双积分等因素影响，中国新能源汽车市场将保持快速增长趋势，推动动 力电池装机电量持续增长。我们预计 2021-2025 年中国动力电池出货量复合增速超过 50%，2025 年出货量将超 800GWh。

依托于碳纳米管在锂电池领域作为导电剂的优异性能，碳纳米管导电浆料行业未来复合增速高。

根据起点研究院统计，2020 年全球锂电池用碳纳米管导电浆料出货量为 8.9 万吨，同比增长 50.8%，起点研究院预计到 2025 年碳纳米导管电浆料需求量将达 59.6 万吨。从市场规模上看，2020 年全球市场规模为 34.7 亿元，同比增长 47%，预计到 2025 年为 202.6 亿元。

根据 GGII 的 数据，2021 年中国碳纳米管导电浆料出货量为 7.8 万吨，2025 年中国碳纳米管导电浆料出货量将突破 32 万吨。

4.1 产品不断迭代，满足客户需求

产品不断迭代，性能更加优异。公司采用纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管技术工艺，第二代碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先地位，第三代产品在第二代的基础上更进一步提升了碳纳米管的长径比，并提升了其导电性能。

公司产品紧跟市场需求，目前已研发三代碳纳米管产品，满足不同客户需求，并秉承每 2 年或 3 年推出新一代产品的研发策略，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。

4.2 布局上游增添成本优势

公司成本结构以原材料为主，原材料支出占比较大。

公司采购原材料主要为 NMP、丙烯、分散剂、液氮等，其中 NMP 占比较大，公司 2021 年的原材料采购成本占主营业务成本的 80.69%。为有效应对主要原材料 NMP 价格波动风险，公司 2018 年投资设立控股子公司新纳环保，拟自行回收并生产 NMP。

公司规模化效应明显，产品迭代改善利润水平。

公司推出的第一至第三代碳纳米管产品的毛利率逐代提升。尽管后代产品生产工艺更为复杂，相应后代产品的单位成本一般会略高于前代产品，但是因后代产品比前代产品长径比（长度/直径）更大、导电性能更好，故后代产品销售价格高于前代产品，体现为更高的毛利率。单独产品来看，单位成本水平及价格也在逐年降低，证明了公司成本控制能力及市场价格竞争力。

4.3 积极扩产，市场份额有望进一步提高

公司是行业龙头，市场份额超 40%。天奈科技作为最早成功商业化并将纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业，打破了锂电池领域国外企业对导电剂产品的垄断，改变了原有材料依赖进口的局面，2021 年公司市占率在国内的 40%以上，是行业龙头。

产能有望逐步投产。

从产能上看，截止 2021 年底，公司有 3.5 万吨的导电浆料产能，随着前期 IPO 募投项目“年产 300 吨纳米碳材与 2000 吨导电母粒、8000 吨导电浆料项目”和“碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”（1 万吨导电浆料、6000 吨碳纳米管、900 吨副产物氢）、可转债“用于年产 5 万吨导电浆料、5000 吨导电塑料母粒以及新增 3000 吨/年碳管纯化加工能力”项目等若全部投产，公司产能将进一步提升。

此外，公司 6 月拟在眉山投资建设生产基地 项目，将建设年产 120,000 吨导电浆料及 15,500 吨碳管纯化生产基地项目，假设项目的顺利进 行，公司导电浆料产能将超过 20 万吨。

公司当前导电浆料的产能为 3.5 万吨，目前正在积极推进一系列生产项目的建设，预计未来产能将进一步扩张，带动公司收入提升。

公司处于锂电材料导电剂这个细分赛道，未来随着新能源车续航和快充技术的继续发展，对于导电材料的需求更为迫切。随着公司产能的逐步投产，有望逐步贡献业绩。

1) 假设公司 2022-2024 年 CNT 浆料出货量分别为 7 万吨、11 万吨、16 万吨。

2) 费用及毛利率假设：费用方面，目前公司主要费率处于相对较低的水平，我们假设未来保持相对稳定；毛利率方面，公司主要项目产能进一步扩充，预计规模效应下毛利率将有所上升。

在此基础上，我们预计公司 2022-2024 年实现营收 27、44、63 亿元，同比增长 104%、65%、42%，归母净利润 6.13、11.57 和 17.62 亿元，同比增长 107%、89%、52%。

考虑到公司是新能源车产业链细分领域龙头，我们选择和公司市场格局类似的壹石通、宁德时代、德方纳米等作为可比公司，公司 2023 年 PE 与可比公司平均值相当。

下游新能源车产销不及预期风险；碳纳米管下游市场技术应用不确定性；锂电池领域导电剂 技术和产品升级迭代风险等。

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