璞泰来2021年营收89.96亿元，同比 70.36%，归母净利润17.49亿元，同比 161.93%，毛利率35.65%，同比 4.07pct，净利率19.82%，同比 6.05pct;其中2021Q4实现营收27.01亿元，同比 39.65%，环比 13.85%，归母净利润5.18亿元，同比 105.22%，环比 13.53%。业绩符合预期。

公司主营业务产品营收显著增长。2021年公司负极材料销量为9.72万吨，同比 54.48%，实现营收51.29亿元，同比 41.38%，毛利率29.49%，同比 4.18pct;隔膜及涂覆加工销量为21.71亿㎡，同比 206.95%，实现营收21.95亿元，同比 171.07%，毛利率39.85%，同比-0.61pct。我们预计公司负极单吨净利在1-1.1万元之间，依然维持高端负极盈利水平。

公司负极、涂覆隔膜产能持续扩张。截止2021年底，公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能;形成年产1亿㎡基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF及40亿㎡的涂覆隔膜加工产能。未来公司将力争在2024年底实现40万吨以上的负极材料产能，13亿㎡基膜，2.5万吨PVDF及100亿㎡的涂覆隔膜加工能力，进一步提升公司负极材料和涂覆隔膜加工的市场份额。此外，公司在2022年发布股票期权与限制性股票激励计划，公司2022-2024年业绩考核目标分别为净利润不低于26/40/54亿元。

预计公司2022-2024年归母净利润26.70/40.59/53.55亿元，同比 52.7%/52.0%/32.0%，对应EPS分别为3.84/5.84/7.71元，维持“增持”评级。