今天我们一起梳理一下国瓷材料，公司主要从事各类高端新材料，重点是高端功能陶瓷材料的研发、生产和销售，主要产品包括电子陶瓷材料、催化材料、生物医疗材料及其他材料，应用领域涵盖电子信息和通讯领域、汽车尾气催化领域、生物医疗领域等现代高科技领域。公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱石，以催化材料和5G 材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。

公司凭借较强的研发创新能力和技术实力，产品质量和性能处于行业领先地位，陆续通过国内外大量客户的产品认证程序，并与客户建立了长期稳定的战略合作关系，积累了大量优质的客户资源。公司与韩国三星、风华高科、比亚迪、蓝思科技、威孚高科等国内外知名厂商建立了稳定的合作关系，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。

公司电子材料相关产品主要分为两类：电子陶瓷材料和电子浆料，其中电子陶瓷材料代表性产品为 MLCC、氧化铝，产品应用范围主要为电容、电阻、电感、微波器件、消费电子外壳等。公司以 MLCC 产品为主，打造产业链、技术、价格、客户四大优势。公司是全球唯一一家从基础原材料到配方粉完整产业链的企业，国内首家、全球第二家运用水热法批量生产纳米钛酸钡的厂家，在同等技术条件下，公司产品较竞争对手相差 30-50%，已在国内市场顺利实现国产替代，市占率达到 80-90%。凭借产业链角色稀缺 技术领先 价格低廉，公司开拓新客户，扩大进口替代下的市场份额，驱动业务新增长；绑定龙头客户，公司将优先享受MLCC 行业涨价周期 核心龙头客户扩产红利。

MLCC（片式多层陶瓷电容器）是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极），从而形成类似独石的结构体。与其他电容器相比，MLCC 具备体积小、比容大、寿命长、可靠性高，适合表面安装等特点，广泛应用于多种军民用电子整机和电子设备，如电脑、电话、程控交换机、精密的测试仪器，雷达通信等。

目前全球MLCC 市场空间约百亿美元。MLCC 的性能高度契合终端应用要求，不但直接受益于5G建设的需求带动，更会随着包括新能源汽车行业在内的新兴产业和电子产品性能升级的蓬勃发展而长期向好。

根据DENSPLY 公司估计，2014 年我国义齿产量约10850 万颗，表观消费量约8165 万颗，市场空间可达50.6亿元，而零售市场规模超过了110 亿元。预计到2030 年，以义齿为主的中国牙科材料市场将达到120 亿人民币。

目前临床应用较多的义齿全瓷材料包括氧化锆基全瓷、氧化铝基全瓷、白榴石全瓷、氧化锂基全瓷。其中，氧化锆基全瓷性能优异，是目前最常用的义齿全瓷修复体。牙科常用的氧化锆陶瓷包括：四方相氧化锆陶瓷、氧化锆增韧陶瓷、部分稳定氧化锆陶瓷及纳米氧化锆与氧化铝复合陶瓷。氧化锆陶瓷的研制包括粉体合成、素胚成型、陶瓷烧结等环节，粉体合成的常用方法是液相法，其中溶胶-凝胶方法和水热法是液相法中最为常用的方法。

一、国内领先的先进陶瓷材料平台型企业

国瓷材料成立于2005年，公司成立初期主要产品为MLCC 粉料（基础粉和配方粉）；2012年深交所上市，上市后公司充分利用资本市场优势，于2013 年合资成立国瓷康立泰进入陶瓷墨水领域；2014 年与鑫美宇合作开展高纯氧化铝业务；2015 年参股爱尔创布局义齿用陶瓷材料领域；2016 年收购江苏泓源光电、江西博晶科技、江苏天诺、戍普电子，布局催化剂和电子浆料业务；2017 年收购王子制陶进入汽车尾气用蜂窝陶瓷载体领域；2018 年收购爱尔创剩余股权进一步加深生物医疗材料领域的渗透。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由36.68%提高至47.76%；期间费用率15年升至19.41%阶段高点，随后下降至11.96%，其中销售费用率15年上涨至阶段高点5.75%，随后逐年下降至17年2.97%阶段低点，随后又逐年提高至19年5.27%，管理费用率由12.21%逐年下降至5.7%，财务费用率由-1.16%上涨至0.99%；利润率由19.31%提高至18年31.05%阶段高点，19年回落至25.24%，加权ROE由9.39%提高至18年阶段高点20.7%，19年回落至14.64%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，14-18年净资产收益率的提高主要是由于利润率和权益乘数的提高，19年净资产收益率的回落主要是由于利润率和权益乘数的下降。

五、研发支出

2019年度公司继续加大研发投入，以自主研发为主，同时与高校、研究所等机构合作，推动技术与产品不断升级。2019年公司研发投入13,795.60万元，研发费用占营业总收入的比例为6.41%。2019年新增发明专利申请67件，PCT国际专利申请6件，在新产品开发方面取得了一定成就，在蜂窝结构陶瓷、生物及消费电子用氧化锆、氮化物陶瓷材料等领域有了新的突破，促进了产品的升级，提高了产品的稳定性，为公司产品进一步开拓市场提供了技术保障，大大提升了公司的盈利能力和抗风险能力。

六、估值指标

PE-TTM 69.05，位于近10年70分位值。

看点：

先进陶瓷材料行业发展前景良好，市场空间广阔。公司在电子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等众多细分领域已居于行业第一梯队，积累了大量优质的客户资源，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。