开篇之前，应当说MLCC是电子科技行业里的基础元器件，其实MLCC这个行业的护城河并不高，靠的是规模，把成本降低，才是核心竞争力。

但这里有一个公司，属于MLCC的上游，主要是MLCC粉，下面详细说说它的逻辑：

国瓷材料（300285）

从近一年走势来看，公司翻倍上涨的主要原因如下：

2018年12月26日，公司业绩预告扣非增长翻倍，2019年公司股价开启翻倍式增长！

（1）内生增长

电子材料主业上，公司在2018年受益下游的MLCC需求旺盛价格疯涨，带动MLCC粉量价齐升。

（2）外延并购

一方面是公司布局受益“国六”标准的蜂窝陶瓷，收购王子陶瓷并表；

另一方面是将氧化锆齿科材料延伸到产业链下游，收购“爱尔创”并表，增厚业绩。

尽管2019年间，受MLCC行业去库存影响以及爱尔创经营回落略低于预期，但进入2020年，三大看点将使公司再次站上风口！

MLCC粉下游回暖：MLCC去库存结束，重归提价周期；

（下游的MLCC本轮的涨价周期，是在2018年三季度见顶回落，2019年Q3去库存结束，并于2020年Q1再度进入提价周期。）

氧化锆下游回暖：医用义齿高增长，消费电子手机背板需求放量；

催化材料：2020年“国六”标准元年。

一、MLCC配方粉龙头，多维布局打造新材料平台

陶瓷电容根据结构的不同又可分为单层陶瓷电容、引线式多层陶瓷电容和片式多层陶瓷电容器（MLCC）三大类。由于优势明显因此MLCC应用最广，在陶瓷电容市场占据约93%的份额。

（2）产业链：公司处在产业链上游原材料部分，成本占比超三分之一

陶瓷粉作为MLCC最重要的原材料，也是成本占比超过三分之一的原材料，其纯度、颗粒大小、均匀度，直接影响最终的产品品质。

目前，国内仅有少数厂商能生产纳米级复合氧化锆，公司依托多年的水热技术的研究和产业化经验，成功开发了高分散纳米氧化锆粉体的水热合成和超临界合成技术，批量生产纳米级复合氧化锆产品。国瓷材料已进入中高端应用领域，产品国内领先。

3、汽车尾气催化剂载体（蜂窝陶瓷）

（1）车用催化剂赛道：国六标准元年，蜂窝陶瓷望爆发

蜂窝陶瓷载体在车用催化剂其中起骨架支撑作用，由于蜂窝陶瓷性能、成本优势均相对明显，是目前应用最为广泛的车用尾气处理催化剂载体。国六标准2020年开始实施，部分省份2019年7月实施，比国五限值加严40%~50%以上，是目前世界上最严格的排放标准之一。

从护城河来看，国五获批证书方面，奥福环保42个远高于王子制陶的13个，

国六获检验的车型数量上，奥福环保以14个领先王子制陶。因此奥福环保在技术上应该更胜一筹。

业绩估值预测：

重申公司三大业绩增量看点：

1、MLCC配方粉国内份额占比75%，受益MLCC重归提价周期，上游原材料无论是市场份额还是技术壁垒，都比下游MLCC公司有优势。风华高科由于产品护城河不深，加上有财务造假黑历史，恐难以再现2018年3倍辉煌。

2、氧化锆：医用假牙方面，收购国内龙头爱尔创并表（甚至有人用爱尔创对标通策），业绩承诺超额完成，未来受益老龄化和消费升级前景可期。消费电子用手机背板方面，5G 和无线充电技术加速金属后盖退出市场，陶瓷背板优势明显，联手蓝思科技有望持续获利。

3、车用催化剂：“国六”最严标准施行元年，百亿市场空间蓝海，收购王子制陶超额完成业绩承诺，对标科创板的奥福环保，至少是国内龙头二哥。

2019年业绩快报净利润5亿，结合当前228亿总市值，对应PE为45.6倍，估值不算高。

考虑到上述三大业绩增量看点，而且MLCC涨价周期较长，5G周期更长，将持续受益。假设2020年预期业绩6亿多，估值40倍，预期市值250亿左右，介入时机24元以下可考虑。