申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

战略成功转型，业绩步入高成长期。公司于 2011 年通过资产置换由一家具有ITO玻璃以及低盈利能力浮法业务的公司成为一家具有ITO玻璃以及电熔氧化锆双业务驱动的企业。同时，随着公司未来产能的扩增，两项业务的规模以及品种高端化优势将越加明显，预计 ITO 及氧化锆整体产能到 14 年年均增速分别为 40.6%、43.9%，同时，随着公司产品结构高端化，盈利能力也将更上一个台阶，预计公司产能规模优势以及业绩高速增长趋势或将逐渐显现。

ITO 业务继往开来，产品结构升级，增长可期。公司目前 ITO 业务产品包括：TN/STN/TP 以及电容片总产能约为 4130 万片，其中TN/STN/TP 总计共 4000 万片，130 万片电容片于去年年底建成，上半年逐渐放量投产。同时，公司募投项目以中小尺寸电容触屏为主，达产后预计年产能为 3910 万片。预计投产后年税后利润约 1.25 亿元，我们认为，公司在保持原有 ITO 产品稳定增长的同时，后续高端触屏的投放将使公司完成从中低端同质化生产向高端产业链供应迈进，助推业绩迅速增长。

新材料业务产能扩增，募投助推业绩快速增长。我们认为，就需求而言，建筑陶瓷市场作为锆制品的重要下游未来将保持稳定增长。同时，考虑到锆英砂供需偏紧，公司于 ILUKA的低进价将构筑公司中长期的成本护城河。公司现有电熔氧化锆产能约 14000 万吨，预计 9 月后续的 7000 吨产能将逐步释放，同时，高盈利募投项目(高纯及亚微纳米氧化锆)13 年底将建成投产，未来成长可期。

盈利预测及估值。公司当前股价为 22.73 元，但考虑到公司电熔氧化锆未来产能释放，高盈利募投项目陆续达产，我们预计公司 12-14 年 EPS 为1.22/1.61/2.12 元，年均增速为 31.8%。同时，中性条件下，我们给予公司25倍 PE，2012 年目标价为 30.50 元，仍有 34.1%的空间，维持“增持”评级。