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证券代码：688733 综合评级：AA

一、主营业务 评分：75

1、业务分析：公司主营业务主要包括三块，一是锂电池涂覆材料（占比78%），核心产品为勃姆石，由氢氧化铝生产而来，勃姆石、树脂、水制备成涂覆浆料，涂覆在锂电池隔膜和正负极上面，以隔膜为主，能够提高隔膜的耐热性，增强隔膜的抗刺穿性，提高锂电池的安全性能；涂覆在锂电池的极片中，可避免正极材料极片分切过程中产生的毛刺刺穿隔膜，提高锂电池的安全性能，改良电池生产工艺，提高能量密度。当前勃姆石产能约1.7万吨，有4万吨产能预计2022年年底达产，8万吨产能正在规划、视市场情况而定。2018-2021年，勃姆石吨单价从2.4万元下降至2万元，主要原因是公司产品毛利率较高，下游客户有降本需求，公司调整价格所致，吨成本从1.06万元下降至0.88万元。目前勃姆石主要用于湿法隔膜领域，湿法隔膜成本高于干法薄膜，因此下游以动力电池应用为主，未来随着勃姆石产品性价比的进一步凸显，有望逐步向储能电池、消费电池渗透。二是电子填充材料，主要包括二氧化硅粉体、球形氧化铝粉体、勃姆石等产品，填充在电子芯片的封装材料和电子印刷线路板中，可满足高频高速、低延时、低损耗、高可靠的信号传输要求；同时在高端芯片封装材料领域，公司目前已完成研发、在向产业化生产线过渡的Low-α 射线球形氧化铝产品，填补了国内空白、打破了国外垄断，有望推动国内高端芯片封装材料的产业升级。球形氧化铝产品凭借在导热材料和热界面材料领域的优良应用性能，成功导入新能源汽车行业，主要用于锂电池模组导热粘接胶等领域。三是阻燃材料，主要包括纳米复合阻燃材料、陶瓷化硅橡胶阻燃材料等，主要用于汽车、电线电缆、家用电器等领域，陶瓷化硅橡胶产品已批量导入新能源汽车行业并实现快速增长，可用于电芯的隔热泡棉、电池模组的隔热顶板、侧板以及电芯舱与驾驶舱之间的防火罩等多个阻燃防火应用场景，未来锂电池有望成为新增长点；

整体来说，勃姆石是当前核心业务，未来随着吨成本、售价的持续下滑，有望向储能和消费电池领域渗透，锂电池行业整体增长决定了公司业务的增长量，扩产、降价或将降低公司毛利率，但是整体盈利水平提升；电子填充材料，当前以PCB领域为主，公司规模优势并不突出，在半导体领域取得了技术突破，产能已经大幅扩张，未来有望贡献更多的营收占比和毛利率，但是当前还没有形成一定的收入，尚处于导入期；球形氧化铝亦可以用于锂电池模组导热粘接胶等，半导体和新能源汽车有望带来新的增量；阻燃材料除了传统领域外，新能源电池也将助力公司业绩增长。

2、行业竞争格局：目前公司勃姆石业务全球市占率超50%，国内市占率超80%，是行业内绝对的龙头，未来随着产能的进一步释放，预计市占率将进一步提升，行业第二名为德国Nabaltec AG，国内主要竞争对手为中铝郑州研究院，上市公司国瓷材料拟进入勃姆石领域，未来亦有一定的竞争优势，不过当前公司客户资源和成本优势较为突出，护城河较高。

电子填充材料领域，日本龙森、日本电化株式会社和日本新日铁三家企业占据全球球形二氧化硅功能填料70%的市场份额，日本雅都玛公司垄断了1微米以下的球形二氧化硅功能填料市场。技术层面，日本厂商在Low-α（低放射性）控制、纳米级产品、磁性异物控制上仍处于行业领先地位，但目前能达到Low-α（低放射性）控制及磁性异物控制，同时在形貌控制上可以实现纳米级产品的生产企业仍较少，未来随着下游应用对二氧化硅功能填料指标、形貌要求不断提高，拥有Low-α控制、形貌控制及磁性异物控制核心技术的生产厂商优势会更加明显。公司在此领域取得了一定的技术突破、实现国产替代，未来有望分一杯羹。

在无卤阻燃材料领域，行业龙头为雅克科技，公司或凭借在锂电池行业丰富的客户资源获得一定的市场份额，当前竞争优势并不突出。

3、行业发展前景：未来新能源汽车渗透率将持续提升，锂电池需求亦将水涨船高，湿法隔膜对干法薄膜的替代亦是大趋势，都将带动勃姆石的需求增长。导热、隔热、阻燃材料在新能源汽车应用领域也将逐步渗透。半导体封装材料一旦实现技术突破，国产替代也将是大趋势。而未来燃料电池凭借环保、高能量密度，有望成为新一代的动力电池，但是当前仍处于产业化前期。

4、公司业绩增长逻辑：（1）勃姆石产能从1.7万吨，扩充至5.7万吨，仍有8万吨产能处于规划中；（2）半导体封装材料取得技术突破，有望实现国产替代；（3）公司电子填充材料、阻燃材料在新能源汽车、锂电池、半导体领域渗透率提高，进而带动营收增长；（4）湿法隔膜占比提升、储能电池及消费电池需求增长、正负极涂覆比例或提高将带动勃姆石需求提升。

文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

·简介：成立日期：2006年；办公所在地：安徽蚌埠；

·业务占比：锂电池涂覆材料78.27%（毛利率42.67%）、电子通信功能填充材料15.71%（毛利率36.1%）、低烟无卤阻燃材料6.02%（毛利率42.76%）；出口占比：11.84%；

·名词释义：勃姆石又称一水软铝石，化学式为γ-AlOOH，晶体呈细小片状，自然界中天然形成的勃姆石通常成隐晶质块体或胶态分布于铝土矿中，呈白色或微黄色，有玻璃光泽。天然的勃姆石无法满足工业用途，人工合成的勃姆石具有纯度高、耐热温度高、硬度低、绝缘性好、化学稳定性强的特点，可应用在新能源汽车锂电池、消费电子类锂电池、储能、低烟无卤阻燃材料、催化材料、覆铜板填料、涂料等领域。

·产品及用途：

1、锂电池涂覆材料：包括勃姆石（由氢氧化铝生产而成）、高纯氧化铝（占比极低）。（1）勃姆石作为陶瓷涂覆颗粒是锂电池无机涂覆材料的主要成分，通过对锂电池电芯隔膜或极片进行涂覆，可以提高锂电池电芯隔膜的耐热性和抗刺穿能力，并降低涂覆隔膜的含水率，有助于改善锂电池的倍率性能和循环性能，降低电芯的自放电，提升电芯的良品率，并提高锂电池的安全性能。为符合下游客户的不同需求，在电动自行车领域应用的勃姆石性价比将进一步提高。（2）氧化铝价格适中，导热系数较高、在导热胶中的适应性较好，且球形氧化铝的可填充量较大，是高导热材料中的常用填充材料。在动力电池能量密度不断提高的大背景下，球形氧化铝的需求有望大幅增加。公司有来自储能客户的订单，储能客户主要将勃姆石应用于正极边涂，因为储能电池以干法隔膜为主，隔膜一般不需要涂覆。正极涂覆增加的成本有限，但大大增加了电池的防穿刺性能和安全性能。消费电子电池使用的是陶瓷 聚偏氟乙烯技术路线，动力电池亦可以采用聚偏氟乙烯 芳纶的方案（有机涂覆）。

2、电子通信功能填充材料：主要包括二氧化硅粉体（高纯二氧化硅、结晶二氧化硅、熔融二氧化硅、球形二氧化硅）、球形氧化铝粉体、勃姆石等产品，填充在电子芯片的封装材料和电子印刷线路板中，可满足高频高速、低延时、低损耗、高可靠的信号传输要求，应用于电子、先进通信（5G）、存储运算、人工智能、自动驾驶、卫星定位、航空航天、高速铁路等领域。在高端芯片封装材料领域，公司目前已完成研发、在向产业化生产线过渡的Low-α 射线球形氧化铝产品，能够同时满足下游龙头客户对于低α射线控制、磁性异物控制、纳米级形貌控制的更高要求，填补了国内空白、打破了国外垄断，有望推动国内高端芯片封装材料的产业升级。球形氧化铝产品凭借在导热材料和热界面材料领域的优良应用性能，成功导入新能源汽车行业，主要用于锂电池模组导热粘接胶等领域。填充材料的种类、用量、粒径和几何形状等均会对导热胶的性能产生影响，常用的填料有三大类：金属填料（如银、铜）、碳化物（如碳化硅）、陶瓷材料（如氮化物和氧化铝）。原先导热胶的主要填充料是氧化镁和氢氧化铝，但随着导热胶对导热性能要求的提高，球形氧化铝被使用其中。

3、低烟无卤阻燃材料：主要包括纳米复合阻燃材料、陶瓷化硅橡胶阻燃材料等产品，可广泛应用于新能源汽车、电线电缆、家用电器、交通运输、建筑家居等阻燃防火领域。公司的纳米复合阻燃材料应用于电线电缆中可以有效抑烟、促进成炭和抗滴落，在遇火时阻燃剂发生脱水吸热反应，一方面降低可燃物温度，另一方面释放水蒸气稀释可燃物表面氧气浓度，起到阻燃抑烟作用。公司的陶瓷化硅橡胶阻燃材料可在遇火时促进成碳、形成陶瓷碳化层，覆盖在可燃物表面，从而隔绝氧气，有效阻止热量释放和有机物裂解，呈现高自熄特点。公司的陶瓷化硅橡胶产品已批量导入新能源汽车行业并实现快速增长，可用于电芯的隔热泡棉、电池模组的隔热顶板、侧板以及电芯舱与驾驶舱之间的防火罩等多个阻燃防火应用场景，在遇火燃烧时呈现高自熄性，兼具良好的成瓷效果和隔热性能。

·销售模式：直销（近85.5%）为主，经销为辅；

·商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；

·上下游：上游采购氢氧化铝（占比约73%）、石英砂（占比约10%）、氧化铝、氧化锌，下游应用至锂电池电芯的隔膜、极片涂覆、电子芯片封装及5G用高频高速覆铜板、电线电缆阻燃、聚合物阻燃等领域；

·主要客户：客户A（猜测为宁德时代）28.24%、客户B（猜测为璞泰来）27.96%，前五大客户占比73.45%；1、目前是宁德时代勃姆石产品的核心供应商，其他锂电池客户包括：亿纬锂能、三星SDI、比亚迪、新能源科技（ATL）、国轩高科、天津力神、欣旺达等；

2、隔膜客户有璞泰来、恩捷股份、韩国W-Scope、星源材质、沧州明珠、河北金力等；

3、电子通信功能填充材料客户主要为日本雅都玛、生益科技等，其中生益科技为华为在5G用高频覆铜板的主要供应商，公司已通过向生益科技进入了华为5G 产品供应链；

4、低烟无卤阻燃材料已批量供应西门子、杭州高新、金发科技等客户。

·行业地位：1、根据高工产业研究院统计，2021年涂覆膜占隔膜出货量比例超45%（含第三方涂覆），其中95%以上为无机涂覆，无机涂覆材料已成为市场主流。2019年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为60%，预计至2025年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例达75%。

2、根据高工产业研究院统计，2018年和2019年，公司锂电池用勃姆石出货量排名均国内第一、全球第二，占全国锂电池用勃姆石出货量的64%和71%，以及占全球锂电池用勃姆石出货量的31%和36%。2021年度公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，2021年度全球市场占有率超过50%，国内市场份额超过80%。

·竞争对手：

1、勃姆石：德国Nabaltec AG、中铝郑州研究院、国瓷材料（拟进军）、南非Sasol Ltd.、日本河合石灰工业株式会社、日本大明化学工业株式会社等；

2、电子封装材料：日本龙森公司、日本电化株式会社和日本新日铁公司、日本雅都玛公司、瑞联新材、华飞电子（雅克科技子公司）；

3、低烟无卤阻燃材料：中超股份、雅克科技、美国雅宝；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：

1、导热材料球形氧化铝增长前景广阔：影响导热材料性能的核心在于填充材料，填充材料可以充满电子元件和散热器之间的空气间隙，建立有效的热传导通道，提高散热性能。当前主流的导热材料是氧化物或者氮化物，其中氧化铝综合性能良好、成本优势明显，市场应用更为普遍；而球形填料有助于发挥导热填料的热传导功能，目前市场上较多采用球形氧化铝方案。因此，导热材料需求的增长为电子填充材料尤其是球形氧化铝产品带来了广阔的市场空间。

2、集成电路封测市场前景广阔，高端电子封装材料国产替代需求旺盛：按照封装材料组成来看，主要分为金属基、陶瓷基和塑料基封装材料。其中，陶瓷基封装材料主要原材料为氧化铝，作为一种先进的封装材料，相对于传统塑料封装和金属封装的优势在于低介电常数、高频性能好；绝缘性好、可靠性高；强度高、热稳定性好；热膨胀系数低、热导率高；气密性好、化学性能稳定；耐湿性好、不易产生微裂现象。京瓷、住友等日本企业凭借长期的技术积累在高端封装材料具有明显优势，占领了全球大部分市场份额，国内高端芯片封装材料主要依赖进口，国产替代需求旺盛。由于二氧化硅具有高耐热性、高绝缘性、低膨胀系数、高稳定性、高导热性等优良性能，因此环氧塑封料功能填料主要为二氧化硅。根据新材料在线统计，2019年国内环氧塑封料用功能填料需求量为9.2万吨，预计2025 年市场规模将达到18.1万吨，复合增长率达到11.94%。

3、固态氧化物电池（燃料电池的一种）未来增长前景广阔：固体氧化物电池（Solid Oxide Cell，简称 SOC）系统是固体氧化物燃料电池（SOFC）及其逆过程固体氧化物电解池（SOEC）的统称，是燃料电池中理论能量密度最高的一种，具有清洁无污染、燃料适应范围广、系统灵活扩展性强等特点，可广泛应用于分布式发电系统、清洁交通、机械动力等领域。

SOC系统具有发电、储能、固碳三大功能。在发电端，SOC系统可以把化学能直接转化为电能，发电效率可以达到 60%以上；同时与传统发电装置相比，在相同的电量需求下，碳排放量可以降低 40%以上。在储能端，SOC系统可以将二氧化碳和水通过电解产生碳氢化合物，利用富余的太阳能、风能等清洁能源将电能转化为碳氢燃料进行存储，实现清洁能源的循环利用。在固碳端，SO系统可将二氧化碳电解合成为工业基础原料甲醇，成为减碳、固碳的主要技术途径之一，助力实现零碳循环。SOC系统已被发达国家普遍作为替代传统化石能源的一种战略前沿技术，SOC 系统在国内的产业化也已进入实质性探索阶段。公司在SOC系统领域的基础理论研究、人才队伍储备、研发平台体系搭建、原材料自主生产等方面已形成相关技术优势，加之“双碳”政策的推动，开发减碳、固碳工具技术已成为公司重点布局的战略业务。

4、湿法隔膜将逐步替代干法薄膜：湿法隔膜优于干法隔膜，主要体现以下方面：湿法隔膜厚度更薄，有利于提高电池能量密度；湿法隔膜孔径较小且均匀，可以满足动力锂电池的大电流冲放要求；湿法隔膜的主要原材料聚乙烯相对干法隔膜主要原材料聚丙烯亲液性更强，可以有效提高电导率。目前，三元材料动力锂电池基本采用湿法隔膜，而同样需要不断提高能量密度的磷酸铁锂电池也逐步开始湿法对干法的替代，随着能量密度相对更高的三元材料动力锂电池出货量占比的提升，且湿法隔膜和干法隔膜价格差逐步缩小，湿法隔膜的出货量占比也逐年提升。根据高工产业研究院（GGII）统计，2020年国内湿法隔膜出货量26 亿平米，同比增长30.65%，而干法隔膜出货量11 亿平方米，同比增长46.67%，湿法隔膜占比达到70.27%。

·其他重要事项：

1、股权激励：2022年6月1日，公司披露了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予股票总数量为360.20万股，首次授予价格为每股人民币34.10元，拟首次授予的激励对象共计145人。

2、勃姆石扩产：公司在蚌埠自贸区投资建设的勃姆石扩产“一期项目”规划新增勃姆石产能4万吨/年，锂电池涂覆及电子陶瓷用亚微米高纯氧化铝产能5000吨/年，预计将于2022年四季度建成投产，年产8万吨的勃姆石扩产“二期项目”，目前正在开展前期筹备工作，将根据实际市场需求和行业发展情况，动态把握建设节奏。

3、电子材料生产基地建设项目：在怀远经济开发区规划的年产15000吨电子功能粉体材料建设项目，已于2022年上半年启动项目建设，正在按既定规划有序推进。该项目扩产的导热用球形氧化铝（新增9800吨/年）、芯片封装用low-α氧化铝等产品（200吨/年），将为公司电子材料业务板块的增长提供产能保障。

子公司壹石通化学在定远盐化工园区的生产基地“一期项目”规划年产1万吨氢氧化镁及建设配套公辅设施，已完成氢氧化镁一期厂房建设，并已启动设备安装。该项目建设有利于公司实现低烟无卤阻燃材料的部分原材料自供。

二、公司治理 评分：80

1、大股东及高管：大股东技术背景出身，夫妻二人合计持股24.66%。四名核心高管均为博士学历、技术背景，年薪从40万到160万不等，直接持股比例近7.8%，加上持股平台，核心高管持股超10%，整体激励非常充分。

2、员工构成：以生产人员为主，公司业务属于精细化工，属于技术和劳动密集型行业，人均创收近93万元，在行业属于中等水平，人均净利润近24万元，在同行中属于较高水平。

3、机构持股：前十大流通股东均为原始股东和自然人股东，2022年三季度公司有十家公募基金、社保基金退出前十大股东，股东剧烈变化也导致公司股价大幅震荡；当前股东数8766名，自然人关注度较高。

4、股东责任（融资与分红）：上市近1年，有少量分红。

·大股东：持股比例为22.38%；股权质押率：0%

·管理层年龄：34-54岁，高管及员工持股：直接持股7.75%，怀远新创想为员工持股平台3.47%，拟推出股权激励1.5%；

·员工总数：455人（ 130）：技术62，生产269，销售20；大专学历以上：180；

·人均产出：2021年人均营收：92.9万元；人均净利润：23.8万元；

·融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：7.05亿，累计分红：0.36亿；

三、财务分析 评分：75

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金近15亿，非常充裕，应收账款和存货占营业收入比例合理。固定资产4.54亿元，在建工程高达3.78亿元，处于高速扩产周期。有息负债约3亿元，偿债压力不大；负债率约为25%，整体资产结构健康。

2、利润表（重点科目）：公司2017年以来营收和净利润整体快速增长态势，一方面是因为基数小，另一方面是因为下游需求旺盛。上半年仍维持较高的增长，不过第三季度营收和净利润增长有明显的放缓，主要是因为需求增长放缓的同时，单季度毛利率下滑了近3%，同时费用增长较为迅猛，第三季度股份支付757万元，第三季度营收仅有1.6亿元，净利润仅有2800万左右，略低于预期，股价也因此大跌。四季度有望重拾增长，全年大概率将保持快速增长态势。

3、重点财务指标分析：公司净资产收益率维持在15%左右，近几年资产扩张较快。毛利率整体稳中有降，考虑到客户降成本的需求，未来公司毛利率和净利润率仍有进一步下降空间。

·资产负债表（2022年Q3）：货币资金10.73，交易性金融资产4.26，应收账款2.8，预付款0.27，存货1.05，其他流动资产0.26；固定资产4.54（ 1.6），在建工程3.78（ 2.66），无形资产1.43；短期借款0.73，应付账款2.45，一年内到期非流动负债0.42，其他流动负债0.56，长期借款2.32；股本2，未分利润2.69，净资产22.46，总资产30.22，负债率25.68%；会计师审计费用：60万元；

·利润表（2022年Q3）：营业收入4.54（ 64.53%），营业成本2.65，销售费用0.01（ 53%），管理费用0.32（ 53.49%），研发费用0.28（ 52.45%），其他收益0.09，投资收益0.05；净利润1.19（ 80.01%）；

·核心指标（2019-2022年Q3）：净资产收益率：15.72%、9.72%、14.43%、9.2%；每股收益：0.38、0.33、0.71、0.64；毛利率：46.05%、37.32%、42.67%、41.55%；净利润率：26.82%、23.45%、25.6%、25.72%；

四、成长性及估值分析 评分：80

1、成长性：公司在勃姆石领域处于绝对的龙头地位，未来锂电池需求仍然十分旺盛，公司产能大幅提升，营收和净利润有望维持快速增长态势。在电子填充材料（半导体）领域，公司实现了国产替代、产能快速扩张，未来也有望成为新的增长点。

2、估值水平：基于公司上游材料添加剂属性和未来成长预期，赋予公司35-45倍市盈率。

3、发展潜力：虽然未来几年公司成长预期较好，但是终究是锂电池隔膜和电子材料的添加剂，市场容量始终有限，未来公司产能释放如果能达到预期、半导体和新能源汽车领域能有增量，预计未来三年有望挑战200-300亿市值。

·预测假设：营收增长：55%、55%、55%；净利润率：24%、22%、20%

·营收假设：2022E：6.6；2023E：10.2；2024E：15.8；

·净利假设：2022E：1.6；2023E：2.2；2024E：3.2；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素：1、产能达产情形；2、降价幅度带来的毛利率波动；3、半导体领域拓展情况；

·市盈率假设：35-45倍

·2024年估值假设：110-140亿；当前估值假设：70-90亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：35-45元/股（未除权、除息）；

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑：（1）勃姆石需求快速增长、公司产能大幅扩张；（2）半导体和新能源汽车领域有新的产品导入；（3）估值合理偏低。

2、核心竞争力：（1）规模优势；（2）销售网络优势；（3）技术领先优势。

3、风险提示：（1）产品价格下降；（2）原材料价格上涨；（3）人民币升值。

·核心竞争力

1、技术研发优势

公司的研发工作分为三类：（1）重视基础理论研究，作为长期发展的积淀，通过与中国科学技术大学等高校的产学研合作，以及引入专业互补的博士、硕士等学术型人才，提前布局领先市场十年左右的基础研究；（2）公司研发部及合肥创新中心的研发人员开展具有潜在应用前景的前瞻性产品研发；（3）公司研发人员和工程部、生产部、市场部等相关人员负责目前进入中试阶段，预期未来三年内能够量产的新产品和新技术产业化，有效保持领先的创新能力。公司自成立以来始终以技术创新为核心，不断根据市场发展趋势与业务开拓情况，在产品升级和迭代上保持持续的研发投入，设立了合肥创新中心和壹石通研究院。公司通过产品创新、工艺创新和专用设备开发，并积极对具备产业化价值的研发成果进行转化。

2、拥有行业内领先的客户资源

公司拥有行业内领先的龙头客户资源，在行业内树立良好的品牌知名度后再带动行业内的其他客户自然跟进。在锂电池涂覆材料领域，公司已成为宁德时代的勃姆石产品核心供应商，并进入三星 SDI、新能源科技（ATL）、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、国轩高科等企业的供应商体系。此外，公司也与国内外主要的锂电池隔膜厂商如璞泰来、韩国 W-Scope、星源材质、恩捷股份、河北金力等建立了长期合作关系。

3、产品性能优势

公司从先进无机非金属复合材料出发，已成功完成锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料的产品布局。其中：①在锂电池涂覆材料领域，勃姆石为公司的核心产品，一方面随着公司的持续研发投入与行业经验积累，产品技术含量不断提升；公司的勃姆石产品在纯度、中位粒径、比表面积和磁性异物等指标上表现优异，作为无机涂覆材料中的陶瓷涂覆颗粒可提高锂电池电芯隔膜的耐热性和抗刺穿能力，提升电芯良品率，提高锂电池的安全性能。此外，公司也在积极布局下一代涂覆材料，在纯度更高、粒径更小的勃姆石制备上形成了雄厚的技术积淀。

② 在电子通信功能填充材料领域，公司从用于芯片封装的二氧化硅粉体材料入手，掌握了制备高性能二氧化硅粉体材料的核心技术，同时获得了中空二氧化硅球形粉体材料制备方法的发明专利，生产出的二氧化硅粉体材料杂质含量低、粒径控制精确、形貌控制良好、表面改性效果好。公司生产的 5G 电子线路板功能填料产品的介质损耗在应用端的测试可达到万分之三至万分之四，已与国际知名二氧化硅功能粉体材料厂商日本电化株式会社达到同一水平，同时通过界面改良能缓解异常放电问题。③ 在低烟无卤阻燃材料领域，公司基于自身特有的制备工艺，复配出特有的陶瓷化低烟无卤复合阻燃剂，具有抗滴落、低烟密度、低热释放速率等特性，获得了国家电线电缆质量检测中心在阻燃指标下的最高等级阻燃性能 B1(d0,t0,a1)级认证，成功应用于特种电线电缆与新能源汽车的阻燃防火安全，以高性能、高性价比得到了客户的认可。

4、自主设计先进工艺装备的优势

基于对产品工艺的深刻理解，公司自主开发了如流化床气流磨、球形化设备、表面改性设备等生产设备。以勃姆石为例，公司根据对勃姆石生产工艺，包括转化温度、晶体生长等特殊工艺参数的深刻理解，为满足客户对勃姆石高纯度、低磁性异物等指标的更高要求，自主设计并建造了勃姆石自动化生产线，提升单位占地面积产能，优化生产工序和物流模式，通过单体自动化设备分散控制、中控室集中操作、全流程无断点与密闭式生产，实现安全、高效的自动化管理，有效控制生产过程中各类杂质的引入，进一步降低磁性异物含量，提高生产效率及产品质量，保证了产品的一致性与可靠性。

·风险提示

1、技术路线变化风险

以勃姆石为代表的无机涂覆已成为主流涂覆方式，带动了勃姆石的渗透率逐渐上升。目前，仍有一些锂电池厂商采用氧化铝材料、芳纶材料或其他有机、无机材料涂覆，其转换为勃姆石涂覆需要经过下游客户内部大量的研究及实验才能确定，所需时间可能较长，勃姆石涂覆渗透率上升的速度可能影响公司未来的业绩增长。另外，随着未来新兴技术的研发成功和生产工艺的完善，若新的技术路线取得重大突破并实现产业化，公司的经营业绩可能会因为新的隔膜涂覆技术的成熟而面临不利影响。

2、竞争加剧风险

以德国 Nabaltec AG 和中铝郑州研究院为主的竞争对手，以及国内部分上市公司等新的进入者，也在加强对勃姆石的研发、增加勃姆石的产能并积极向下游客户推广，若竞争对手产品得到下游厂商认可，将可能加剧行业的竞争，影响公司勃姆石产品的市场份额。

3、产能消化风险

如果未来宏观经济环境、新能源产业发展态势、下游客户需求以及技术进步趋势等发生重大变化，使得公司的销售规模不能快速提升，导致扩建项目产能消化不及预期，将对公司未来经营带来不利影响。

六、公司总评 （总分76.75）

公司是全球勃姆石行业绝对龙头，凭借优异的技术和丰富的客户资源近几年产能快速扩张、营收和净利润高速增长。近两年公司在半导体封装材料领域取得了技术突破，实现国产替代，同时填充、导热材料在锂电池模组、新能源汽车领域取得了新的应用进展。未来在动力电池需求快速增长、湿法隔膜对干法薄膜替代、国产替代等背景下，公司营收和净利润有望实现快速增长态势。不过，公司终究是精细化工领域的小龙头，在产业链扮演的角色重要但是戏份不多，这也将限制公司的市值上限，因此不宜有过高预期。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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