2022-04-12东莞证券股份有限公司黄秀瑜对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：2022Q1业绩快速增长，盈利能力增强》，本报告对璞泰来给出买入评级，当前股价为134.88元。

璞泰来(603659)

投资要点

事件： 璞泰来发布2022年一季度报告， 2022年一季度实现营业收入31.31亿元，同比增长80%； 归母净利润6.37亿元，同比增长90.28%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长96%。

点评：

2022Q1归母净利润同比增长90.28%， 盈利能力进一步增强。 公司2022Q1实现营收31.31亿元，同比增长80%， 环比增长15.91%， 主要系全球新能源汽车市场需求带动锂电池行业实现快速发展， 公司通过完善的产业链布局和一体化业务协同有效满足锂电池客户的市场需求， 各业务板块产品销量实现快速增长。 2022Q1实现归母净利润6.37亿元，同比增长90.28%， 环比增长22.95%， 主要系公司各业务板块实现产品销量快速增长的同时，通过较高的石墨化自供率、涂覆隔膜加工生产效率及综合物料利用率，规模化效益逐步显现，盈利能力进一步增强。 2022Q1毛利率为38.73%，同比提升0.96pct，环比提升3.71pct；净利率为21.98%，同比提升2.71pct，环比提升1.95pct。

负极材料产能持续扩张， 一体化产业链布局显优势。 因地方政府能耗双控、限电等因素导致石墨化产能扩张与产量提升速度低于市场需求，国内石墨化外协加工价格不断提高， 公司负极材料业务加快一体化产业链布局，石墨化自供率行业领先，竞争优势凸显。 截至2021年底，公司已形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。 四川紫宸20万吨负极材料一体化项目已启动，其中一期10万吨预计2022年底投产。 预计2022年负极材料行业仍将维持紧平衡状态，公司负极材料业务将受益一体化布局及中高端的产品定位，业务板块有望维持高增长。

涂覆隔膜业务一体化建设加速推进。 公司是国内最大的独立第三方隔膜涂覆加工商， 2021年涂覆隔膜加工量达21.71亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量的35.19%，同比提升8.51pct，市占率大幅提升。 截至2021年底，公司已形成年产1亿㎡基膜、 0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、 0.5万吨PVDF及40亿㎡的涂覆隔膜加工产能。 此外， 江苏卓高15亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期20亿㎡隔膜涂覆项目已启动建设； 四川卓勒4亿㎡基膜和涂覆一体化项目建设正在推进中；关键涂覆材料和粘结剂产品加快国产化替代，涂覆隔膜业务一体化建设的协同作用将进一步显现。

自动化锂电设备业务在手订单充裕。 截至2021年底， 公司涂布机在手订单超过40亿元（含税），同比增长170.33%，为公司设备业务的持续高速增长奠定基础。

投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2022年、 2023年EPS分别为4.00元和5.80元，对应PE分别为34倍和23倍。 公司构建了锂电关键材料一体化产业链， 多业务协同发展， 将充分受益全球新能源汽车市场快速增长，维持推荐评级。

风险提示。 新能源汽车产销量不及预期风险； 原材料及委外加工价格波动风险；市场竞争加剧风险；产品升级或新兴技术路线替代风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利29.01亿，根据现价换算的预测PE为32.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级14家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为189.77。证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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