2022-03-29民生证券股份有限公司邓永康,李京波,郭彦辰,李佳,叶天琳,王一如对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：打造锂电平台型企业，人造负极龙头稳步前行》，本报告对璞泰来给出买入评级，当前股价为142.0元。

璞泰来(603659)

事件概述。2022年3月28日，公司发布2021年年报，全年实现营收89.96亿元，同比增长129.32%，实现归母净利润17.49亿元，同比增长125.68%，扣非后归母净利润16.60亿元，同比增长131.80%。

21年Q4业绩亮眼。营收和净利：公司2021Q4营收27.01亿元,同增39.65%，环增13.85%，归母净利润为5.18亿元，同增105.22%，环增13.53%，扣非后归母净利润为5.04亿元，同增106.60%，环增14.34%。毛利率：2021Q4毛利率为35.02%，同增4.38pct，环增0.88pct。费用率：公司2021Q4期间费用率为12.17%，同比1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、4.32%、6.90%、-0.03%，同比变动2.72%、0.48%、1.48%和-2.87%。净利率：2021Q4净利率为20.03%，同增5.71pct，环增0.38pct。

石墨化供需紧平衡持续，负极业务快速扩产。供应端来看，双碳&能耗双控下，高能耗的石墨化新产能审批加严，负极石墨化行业扩产受限，需求端来看，终端需求旺盛，增长超预期，石墨化供需平衡紧张。公司21年负极销量9.72万吨，负极材料实现营收51.29亿元，同比增长41.38%，随内蒙古5万吨和四川10万吨产能逐步释放，预计22年产能可达15-18万吨，23年25万吨。公司21年石墨化加工实现营业收入10.09亿元（含内部销售），同比增长24.60%，21年公司石墨化自供率约70%，领先行业，由于公司石墨化自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导，可保证单吨盈利维持高位。展望未来，公司工艺革新推进，自供率提升，产能布局低电价区域，盈利能力将进一步提升。

隔膜业务增幅明显，锂电设备业务迎历史新机遇。公司是国内涂覆隔膜加工龙头，主要配套CATL等，21年公司隔膜及涂覆加工业现营收21.95亿元，同增171%，加工量达到21.71亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（61.70亿㎡）的35%，同增8.51pct。江苏卓高、广东卓高共35亿平产能建设中；溧阳月泉2号基膜产线已形成量产能力；公司控股乳源东阳光氟树脂，参股茵地乐，合资成立海南璞晶，形成涂覆一体化能力，现已有年产1亿㎡基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF及40亿㎡的涂覆隔膜加工产能。电池厂商加码扩产，公司锂电设备快速发展，21年营收13.68亿元，同增109.24%，截至21年，前段涂布机设备与中后段核心设备在手订单共超51亿元，成长空间广阔。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为29.85、39.77、48.63亿元，同增71%、33%、22%，对应估值30、23、19倍PE，考虑到公司是负极龙头，一体化布局加速，维持“推荐”评级。

风险提示：终端新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动剧烈。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.44%，其预测2021年度归属净利润为盈利17.48亿，根据现价换算的预测PE为56.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为206.66。证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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