2022-04-12国金证券股份有限公司陈传红对璞泰来进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，业务多点开花》，本报告对璞泰来给出买入评级，认为其目标价位为194.85元，当前股价为136.85元，预期上涨幅度为42.38%。

璞泰来(603659)

业绩简评

2022 年 4 月 11 日，公司公告 2022Q1 营收 31.3 亿，环比 15%，归母净利润 6.37 亿，环比 23%，扣非归母净利润 6.13 亿，环比 19.3%，毛利率38.7%，环比 3.7%，归母净利率 20.3%，环比 1.2%。

经营分析

业绩符合预期，业务多点开花。我们预计公司 22Q1 负极出货约 2.7 万吨，环比约 8%，动力电池负极占比达 70%，单吨盈利小幅提升至 1.25 万/吨，主要由于 21Q4 负极价格涨价继续兑现&公司原材料前期储备丰富受原材料涨价影响较小。我们预计涂覆出货约 7.5- 8 亿平，单平盈利环比持平，约0.2 元/平。预计 PVDF 出货约 1200 吨，贡献权益净利润约 0.7 亿。

负极：新增石墨化产能逐步释放，一体化布局加速。 公司现有石墨化产能6.5 万吨，内蒙 5 万吨石墨化产能已经开启试生产预计 22Q2 完成爬坡，全年有望贡献约 3.5 万吨石墨化产能增量，我们预计 22 年公司负极出货量约16 万吨，对应石墨化自供率预计达 60%以上。22 年底有望新增四川一体化项目，达产后形成 26.5 万吨负极对应 21.5 万吨石墨化，自供率达 80%，24 年底有望形成 40 万吨负极产能。

膜材料：涂覆开拓海外市场，基膜 22 年开启放量。涂覆：公司现有产能 40亿平涂覆、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨 PVDF ，22 年有望打入韩国客户，预计 22 年涂覆出货 40 亿平。基膜：目前具有 1 亿平产能， 4 亿平隔膜产能已完成设备选购，22 年有望出货 1 亿平。到 24 年底有望形成13 亿平米基膜，100 亿平米的涂覆隔膜加工能力及 2.5 万吨 PVDF。

设备：在手订单饱满。 公司目前在手涂布机设备订单（含内部销售）40亿，自动化装备新产品订单 11 亿，有望 22-24 年逐步确认。盈利预测与投资建议

我们调整 2022- 2024 公司归母净利润分别为 30.3、44.1、58.5 亿（前值为29.7、44.1、58.5 亿） ，对应 EPS 为 4.32 、6.35 、8.42，对应 PE 为32.3 、22.0 、16.6 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利29.01亿，根据现价换算的预测PE为32.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级14家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为189.77。证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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