研值组【有研任性】系列第八十六期

文│研值组 Jamie

编│研值组 Jessica

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尽管新能源板块近期有所回调，但毫无疑问还是2021年最大的赢家之一。今天，研值组给大家带来一家碳纳米管生产企业，它家产品用于锂电池导电剂，客户包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、ATL等知名锂电池生产企业。

年内，它获得510家机构调研。其中，光11月底的一次调研就吸引了333家投资机构、436人参与。这家企业就是天奈科技。

碳管龙头企业

天奈科技主要从事纳米级碳材料的研发、生产和销售，主要产品为碳纳米管（CNT）粉体、碳纳米管导电浆料以及碳纳米管导电母粒，主要应用于锂电池、导电塑料等领域。

碳纳米管是单层或多层石墨片围绕中心轴并按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管。

作为一种新型材料，碳纳米管自被发现以来就因为其优异的电学、力学、化学等性能，在多项领域中显示出巨大的应用潜能。在锂电池领域，碳纳米管已经凭借其优越的导电性能，作为一种新型导电剂被锂电池生产企业所广泛使用，用来提升锂电池的能量密度及改善循环寿命。

在锂电池的以下方面，碳纳米管导电剂都能发挥重要作用，可谓是好处多多：

能量密度：相比于常规类导电剂，碳纳米管导电剂添加量最低可达0.5%左右，提高正极活性物质的占比，进而提升锂电池能量密度；

导电性能：由于碳纳米管形貌为一维管状结构，长径比和比表面积大，导电性能更优，能有效提升锂电池倍率性能；

寿命：碳纳米管作为空心管状结构，能够提升极片的吸液性，从而降低电池使用过程中的电解液损耗，从而提升其寿命性能

高温性能：由于碳纳米管有着优异的导热性能，能够将电池中的热量较好传导出来，提升电池的高温性能。

天奈科技算是最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一。在最开始，碳纳米管相关生产企业一般是将碳纳米管以粉体的形式供给锂电池厂商试用，但导电效果并不理想。

针对此，天奈科技相关研发人员进行了大量的研发实验，为制备出相应的碳纳米管合格分散浆料，使用了包括高速分散机、胶体磨、均质机、超声设备等多种分散设备，最终成功遴选出最合适的分散剂、分散方法和设备，将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池，并实现商业化及产业化。

到目前，供应厂商一般都是先将 CNT 粉体在 NMP（ N-甲基吡咯烷酮）中分散后以导电浆料的形式供应给下游正极厂商。正极厂商将 PVDF溶于NMP溶剂后，按照配比加入碳纳米导电浆、导电炭黑，搅拌均匀后再加入活性物质，制成正极浆料。

据高工产研锂电研究所（GGII）统计分析，2020年天奈科技碳纳米管导电浆料产品出货量稳居行业首位。2020年，天奈科技碳纳米导电浆料产品营收占比为98.79%，主要内销应用于动力电池领域。公司客户涵盖比亚迪、ATL（新能源科技）、宁德时代、天津力神、欣旺达、亿纬锂能、中航锂电等国内一流锂电池生产企业。

除此之外，公司碳纳米管粉体仅少量供给 Apple、 Google 等国外客户用于研发，大部分为内部领用作为导电浆料的原材料。

动力电池高景气确定

2016-2020年，天奈科技的营收从1.34亿元增长至4.72亿元，年均复合增长约37%。

从产品应用领域来看，近几年来，天奈科技动力锂电池领域营收占比增大，3C领域营收占比下降。2020年新能源汽车动力锂电池领域的营收占比77.4%，3C 电子锂电池占比 16.4 %%，储能锂电池占比4.5%。

不出意外，动力锂电池景气度是过去几年驱动天奈科技业绩爆发的主因。

展望未来，碳纳米管导电浆料的未来主要取决于两大方面：1、新能源汽车动力电池的增长；2、碳纳米管渗透率的提升。

新能源汽车正一路狂奔。

中国汽车工业协会统计显示，今年前11个月，我国新能源汽车累计产销量分别达到302.3万辆和299.0万辆，同比增长均约为170%。中汽协还预测，中国新能源汽车2021全年销量有望达到340万辆，同比增长160%；2022年新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长47%。

动力电池受新能源汽车市场持续推动，将是未来几年碳纳米管导电浆料最大的应用领域。据高工产研锂电研究所 GGII 统计，2020 年我国动力锂电池出货量达到 80GWh，2015-2020 年动力锂电池出货量年复合增长率为36%。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1-11月动力电池出货量为188GWh，同比增长184%。

自从迈过了商业化的门槛之后，碳纳米管导电剂在动力锂电池领域的渗透率快速提升， 2019年达到 40%左右。

据高工产研锂电研究所 GGII，目前国内锂电池市场仍以常规类导电剂（炭黑 导电石墨）为主，占比份额超 50%。不过，碳纳米管导电剂的渗透率不断提升，2014 年碳纳米管在动力锂电池用导电剂中的渗透率仅为 13.6%，2018 年提升至 31.8%，2019年达到 40%左右，预计到 2025 年，碳纳米管导电浆料在动力电池领域占比将达60%。

在高能量密度锂电需求的带动下，碳纳米管导电浆料出货量将保持高增长趋势。

分电池来看，对于三元电池，因为三元材料中钴金属单价成本最高，因此三元材料通过降低钴金属含量提高镍含量达到降低成本提高性能的目的，而碳纳米管可以解决高镍正极 硅基负极体系缺陷。高镍正极导电性能较差，需要导电性能更优的材料提升导电性能；单壁碳纳米管还能解决硅碳负极热膨胀、导电率低等关键问题。

对于铁锂电池，虽然刀片电池和CTP技术提升了磷酸铁锂电池的能量密度，但与市场需求和三元相比，仍有提升空间，高性能的碳纳米管导电浆料可以帮助铁锂电池优化电池性能，因此也存在一定需求。

根据GGII，2020年我国碳纳米管导电浆料出货量为 4.8万吨，2016-2020年出货量年复合增长率为 36%，预计到 2025 年，中国碳纳米管导电浆料出货量将突破 32 万吨。

受益于锂电池高增长，天奈科技2016-2020 年五年出货量复合增长42. 6%。公司产品出货量增速较快，2018年出货量增速为负是由于公司第一大客户坚瑞沃能出现债务危机，对该客户的出货量从2017年的4000吨到2018年降为0吨。

今年，天奈科技出货量重回高速增长，上半年出货量高达1.3万吨，同比增长 163.78%，下半年为新能源汽车市场的需求旺季，预计 2021 年出货量有望突破 3 万吨。

产能扩充在路上

既然市场这么广阔，天奈科技自然也铆足了劲儿扩产产能。

截至上半年末，天奈科技现有主要产品导电浆料的产能为3万吨。公司目前正在积极推进一系列生产项目的建设，预计所有生产项目达产后，能年产8000吨碳纳米管、300吨纳米碳材、10.6万吨导电浆料、7000吨导电母粒。

单就导电浆料来看，从3万吨到10.6万吨，差不多增长了2.53倍。

一步快步步快，不断扩张的产能将巩固天奈科技的领先地位。

与其他大多数CNT导电浆料供应商相比，天奈科技还有一点优势，那就是碳纳米管粉体自供，因此可以不断巩固核心技术壁垒，在成本上和整体盈利能力上还具备优势。

目前天奈科技已经开发完成三代碳纳米管产品，并均顺利实现量产化，在管径、长度以及纯度等方面，公司碳纳米管产品性能处于行业领先水平。

2016至2020年，天奈科技净利润从0.10亿元提升至1.07亿元，年复合增长率为81%。公司毛利率在 40%左右，在同行业中处于较高水平。

2016年，碳纳米管导电剂市场渗透率处于加速提升阶段，行业处于发展初期阶段，企业竞争不太激烈，因此赚钱是最容易的；2016-2019年竞争就开始激烈起来，整个行业的毛利率都处于下降趋势。

今年上半年，天奈科技毛利率为35.78%，主要是原材料涨价影响。

天奈科技生产碳纳米管的成本构成包括原材料、人工、能源和制造费用，其中原材料占 70%左右。其采购的原材料主要为 NMP、丙烯、分散剂、液氮等，其中 NMP 成本占材料成本的比重超过 80%。NMP价格在 2020 年第四季度以来持续上涨，最高在 2021 年 3 月初达到 4 万元/吨，此后有所回落，使得天奈科技毛利率水平受到一定影响。

为应对成本压力，天奈科技已于2月份完成主要客户产品定价政策的调整，成本向下游传导较为顺畅。

公司自产原材料也能减轻成本上的压力。此前2018 年 10 月，天奈科技投资设立控股子公司新纳环保，已于 2021 年初投产，主营回收并生产 NMP，新纳环保达产后预计能达到年产 4 万吨 NMP 的生产能力，对应生产CNT 浆料约 4 万吨。

如果成本上控制得当，产量又能上去，那么前景将会是比较光明的。如果说有什么风险点的话，铁锂回潮对天奈科技的影响还需要时间来判断。铁锂电池虽然可以用到CNT，但相比三元锂电池没有那么迫切。而且，用于铁锂电池的导电浆料主要是天奈科技第一代产品，少数是第二代产品，第三代产品只用于三元电池。第一代和第二代产品的价格是比不上第三代产品的，毛利率方面也是第三代产品最高，第二代产品次之，第一代产品毛利率最低。

因此，铁锂电池重获青睐可能会使得天奈科技盈利能力承压。

另外还需要注意的是，最近天奈科技因信息披露不真实，被江苏证监局责令改正。天奈科技称拟将1.5亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，但被查出来全部用于购买银行理财产品……上市时间超过2年的公司，还犯这样的低级错误，公司内部控制管理恐怕需要完善。

对于这家公司你怎么看？欢迎留言。

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