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上海璞泰来新能源科技股份有限公司（简称“璞泰来”）成立于2012年，于2017年11月上交所上市。

公司致力于成为具有技术与规模双重领先优势的综合解决方案提供商，所服务的锂离子电池市场,处于清洁能源、节能环保及高效储能相关的关键产业环节。

公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，相关业务互动发展并产生初步的协同效应，形成了以锂离子电池负极材料、自动化涂布机、隔膜涂覆加工、铝塑包装膜、纳米氧化铝等业务的全面延伸，并处于国内领先地位。

截止目前，公司已积累 ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业优质客户。

在公司一体化的布局下，各项业务齐头并进、协同发展，经营业绩快速增长。

2021年动力电池装机量增长迅速，电池厂大幅扩产，上游材料需求激增。

2016年至2020年，全国动力电池装机量从27.68GWh 增长至63.57GWh，复合年均增长率超过23%。

随着爆款车型迭出，电动车销量增长，2021年H1动力电池装机量达到52.50GWh，同比增长134%。

负极材料龙头地位进一步巩固，一体化布局发挥协同优势。

根据 GGII 数据，2020年公司紫宸系子公司人造石墨出货量占国内比重21%，为国内绝对龙头。

2016年至2020年，负极材料年出货量从11.8万吨提升至36.5万吨，复合年均增长率33%，其中人造石墨占比持续提升。

2021年H1，国内负极材料出货量为33.5万吨，较2020年H1出货量12.3万吨同比增长172%。

高比例配置石墨化产能，公司实现降本增利。

根据公司公告披露，石墨化成本占人造石墨成本的50%左右，委外加工单吨成本在2~2.5万元/吨左右。

2020年，公司完成了负极业务的一体化产业链布局，实现了针状焦、造粒、石墨化、碳化包覆等材料、工序的自供。

公司现有超过7万吨/年的石墨化产能，在建产能约5万吨/年，将于2021年H2投产，届时石墨化产能达到12万吨，实现80%负极业务的配套。

动力电池头部企业举重金扩产，长尾效应凸显。

据 GGII 统计，2021年H1动力电池新增规划产能超过750GWh，投资总额超2500亿元。

2021年H1，我国动力电池产量74.7GWh，装车量累计52.5GWh，因此市场上存在20GWh 以上的产品尚未被利用，这也暴露出当下行业内优质产能不足、低端产能过剩的问题。

市场空间高增，需求旺盛，有望实现量价齐升。

据统计，至今年年底，全球龙头电池厂将拥有接近 700GWh 动力电池产能，至2023年底，头部企业将拥有超过1400GWh动力电池产能，复合年均增长率为41%。

按照较保守的2 亿元/GWh的设备投资进行测算，对应新增市场需求约1440亿元。

抢位高价值环节，多工段布局提升品牌价值。

公司锂电设备业务主要向下游供应整条产线中价值最高的涂布机，并积极布局卷绕、注液、化成等设备开发，覆盖锂电池生产前、中、后段。

公司子公司新嘉拓在国内涂布机领域保持领先地位，同时积极绑定头部电池厂商，减 轻现金流压力和应收账款坏账风险。

公司营业收入逐年高增，多业务协同发展。

2015年至2020年，公司营业收入从9.2亿元增长至52.8亿元，复合年均增长率为42%。

2020年，公司实现营业收入52.8亿元，在疫情冲击下仍同比增长10%，大幅领先于行业增速，说明公司产品处于下游企业的高采购优先级。

公司毛利率、净利率增长迅速，盈利能力显著提升。

2020年，公司销售毛利率达到31.6%，同比增长2.1个百分点，销售净利率则逆势下滑0.4个百分点，到达13.8%。

2021年H1，公司销售毛利率达37.0%，较2020年提升明显，销售净利率修复幅度超过毛利率，得益于公司实现规模效应。

4.2 相对估值

我们选取负极材料行业的三家龙头公司和一家隔膜行业的龙头公司，2021年四家公司平均PE为66倍，2022年平均PE为43倍。

公司负极材料业绩将继续保持高速增长，同时石墨化配套比例高于同行，能够实现更低的生产成本，进一步提升公司盈利能力。

未来三年公司总收入复合增长率为45%。

考虑公司负极材料龙头地位，及未来公司新业务产能将于2022年集中释放，我们给予公司2022年50倍PE。

1）宏观经济周期波动及下游行业产能过剩的风险；

2）产业政策变化的风险；

3）市场竞争加剧的风险；

4）原材料价格变动的风险；

5）产品升级和新兴技术路线替代风险。

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作者分析师：西南证券 韩晨

报告原名：《高景气人造石墨龙头，一体化布局降本增利》

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