天风证券股份有限公司唐婕,潘暕,许俊峰近期对国瓷材料进行研究并发布了研究报告《MLCC有望触底回升，看好全年多业务成长趋势》，本报告对国瓷材料给出买入评级，当前股价为27.51元。

国瓷材料(300285)

事件：2023年4月17日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入31.67亿元，同比 0.16%，实现归母净利润4.97亿元，同比-37.49%，毛利率34.89%，同比-10.15pct。

点评：2022年公司电子材料板块受疫情冲击导致MLCC行业短暂低迷影响，营收同比-36.83%。我们认为随着5G通信推广及汽车电子的快速发展，MLCC行业景气度或将触底回暖。新能源、生物医疗、精密陶瓷营收同比 110.33%、 8.5%、 3.58%，多元化业务板块创新驱动公司业绩增长。

公司营收增长放缓，MLCC产业或将迎来回暖契机。2022年公司营业收入为31.67亿元，同比 0.16%，Q4实现7.24亿元，同比-18.52%，环比 1.63%；归母净利润4.97亿元，同比-37.49%，Q4实现0.4亿元，同比-79.33%，环比-26.08%，原因是作为全球领先的MLCC介质粉制造商，公司受疫情期间市场需求不振和行业周期下行等因素影响，MLCC业务销量下滑。（1）随着疫情影响逐渐减弱，5G通信技术普及有望助力公司纳米级复合氧化锆产品在电子产品陶瓷化趋势推动下呈现增长态势。（2）公司电子浆料业务得益于MLCC领域的资源和优势，保持迅速发展。（3）公司依靠科技赋能，紧跟汽车电动化、电气化、智能化发展趋势，满足相关设备对MLCC不断增长的需求，有望推动市场复苏行业发展。

深耕高端陶瓷基板领域，垂直一体化布局优势显著。（1）公司作为国内陶瓷基板企业的重要供应商，自研230W/(m·K)高导热氮化铝陶瓷基片实现量产，有效填补国内市场空缺，下游行业需求强劲。（2）公司以3.98亿元收购国内DPC陶瓷基板头部公司赛创电气，完善陶瓷粉体-陶瓷基片-下游陶瓷金属化产业链布局，有望持续推进国内陶瓷基板的进口替代。

新能源需求推动公司氧化铝、勃姆石和纳米氧化锆迅速增长。2022年公司新能源材料板块实现营收2.39亿元，同比 110.33%。（1）在隔膜陶瓷涂覆领域，公司产品产销两旺，业绩表现强劲。公司落实1.5万吨高纯超细氧化铝和2.5万吨勃姆石产线建设，规模效应逐显。（2）公司携手头部正极材料生产商，锂电池正极添加剂积极扩充新产能。（3）氧化锆微珠积极拓展新能源锂电池行业市场，产品实现快速放量。

国内齿科氧化锆龙头，看好海外赛道产能优化。2022年公司生物医疗材料板块营收7.54亿元，占总营收23.81%，同比 8.50%。在口腔修复领域，牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务持续增长，并通过国际化布局和海外市场开拓加速产品线拓展和销售收入增长。未来有望加强国际化组织建设和资本运作，发挥与韩国Spident公司的协同效应，提升韩国市场占有率。

陶瓷轴承球助力新能源汽车，加速产业扩容。2022年公司精密陶瓷板块实现营收1.69亿元，同比 3.58%。（1）公司成功研发氮化硅陶瓷轴承球，满足新能源汽车800V高压快充需求，有效应对电腐蚀问题。（2）子公司深圳爱尔创新材料生产的陶瓷套筒在光模块与无源连接领域表现突出，2022年营收5.28亿元，市场需求稳定增长。

投资建议：预计公司23-25年营收分别为38.66、45.83、54.35亿元，归母净利润为7.50、9.99、12.98亿元，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响下游需求不稳定风险、原材料价格波动风险、募投项目建设不及预期风险、市场竞争加剧风险、收购交易相关风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券袁健聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.06亿，根据现价换算的预测PE为40.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国瓷材料（300285）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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