金晶科技(600586)：浮法纯碱盈利环比提升 Q4光伏玻璃将贡献业绩

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2021-10-12

业绩简评

10月11日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入50.91 亿元，同比增长48.8%；归母净利润12.48 亿元，同比增长581.1%。其中Q3 单季实现营业收入17.46 亿元，同比增长40.6%，环比减少7%；归母净利润4.65 亿元，同比增长333.5%，环比增长8.6%，符合预期。

经营分析

Q3 浮法玻璃价格、盈利环比提升，Q4 进入施工旺季、收入有望环比恢复增长：

受到下游回笼资金的影响，9 月份浮法玻璃需求稍显疲软，价格在高点出现小幅回落，但Q3 整体均价仍在3100 元/吨左右，较Q2 提升约25%，而同期纯碱、天然气价格涨幅分别为8%、40%，带动公司Q3 单季毛利率提升至43.34%(环比 8.4pct)。此外，因下游采购策略相对保守和纯碱装置停产检修，Q3 公司出货量环比出现下滑，收入较Q2 小幅下降7%，随着行业进入年底施工旺季，预计公司Q4 收入有望环比恢复增长。

原材料和纯碱价格同步上涨，纯碱单吨盈利处于历史较高水平：

受“限电”事件影响，9 月份纯碱供给进一步收缩，推动纯碱价格再次创下历史新高，达到3400 元/吨以上；同时纯碱原材料焦炭价格也一路从3500 元/吨上涨至4000 元/吨，但由于焦炭价格涨幅落后于纯碱，短期纯碱单吨盈利扩大，处于历史较高水平。

光伏玻璃新产能8 月底点火，Q4 将开始贡献业绩：

在下半年光伏需求启动和原材料涨价的双重推动下，9 月底光伏玻璃3.2mm/2.0mm 价格分别涨至27/21 元/平，且目前行业库存仍处于低位，有望支撑Q4 价格进一步上涨。公司位于宁夏石嘴山的600t/d 压延玻璃产能于今年8 月底正式点火运行，预计四季度将为公司开始贡献业绩。

存货周转天数环比增加，但仍处于历史低位：

截至9 月末，公司存货7.8 亿元，较6 月末增加1.2 亿元；存货周转天数59 天，较6 月末增加7 天。虽然三季度存货有所增加，但整体仍处于历史较低水平，随着四季度进入下游补库存周期，浮法玻璃价格有望在成本端的支撑下恢复上涨。

盈利调整与投资建议

维持公司2021-2023E 年净利润16.1、20、23.9 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.40、1.68 元，维持目标价17 元，对应15 倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。

东方锆业(002167)：主营产品量价齐升 锆行业持续景气

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：李伟峰 日期：2021-10-12

事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，报告期内，公司预计归母净利润10900万元-12900万元，同比增长338.98%-382.83%；预计2021年Q3归母净利润为5000万元-7000万元，同比增长2606.07%-3688.49%。

锆行业景气上行，公司产品量价齐升

锆英砂价格从年初9800元/吨上涨至18050元/吨。主要矿企品味下降与资源枯竭带动成本上行与产量下行，下游陶瓷行业、光伏玻璃、机械铸造需求处于景气上行周期，锆英砂处于新一轮价格上行周期。公司锆英砂已经实现完全自给，在锆英砂涨价过程中，公司年内已经累计7次提高产品售价，提价即对应利润大幅修复，同时公司主营产品产量提升，迎来业绩反转。

公司业务重整优化，布局下游高附加值产业

报告期内公司出售朝阳东锆，同时收购维纳科技。维纳科技布局纳米氧化锆和电熔稳定氧化锆粉体、氧化锆磨介、氧化锆结构件等高附加值锆产品，被广泛应用于石油化工、汽车、电力、矿山设备、机械制造、医疗器械、电子陶瓷等新兴行业。公司布局下游高附加值产业，产业链一体化优势持续增强。

内部管理增强，上游资源开发加速

龙佰入主后公司加强内部管理，销售、生产、物流、采购等费用得到有效控制。同时公司拥有澳洲优质锆资源，随着澳洲矿山开发提速，为长期发展与价值发现提供契机。

投资建议：

考虑到主要产品价格上涨，上调公司盈利预测。预计2021-2023年归母净利为1.45/2.54/3.73亿元，同比增长190.4%/74.6%/46.9%，结合主业经营持续改善判断与澳洲资源开发加速扩大公司产品经济效益，维持“买入”评级。

风险提示：

锆产品价格波动、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复。

龙佰集团(002601)：三季度预告符合预期 布局新能源实现双轮发展

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：程磊 日期：2021-10-12

事件：公司发布2021年三季度业绩预告，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润35.1 亿元-44.8 亿元，同比增长80%-130%。预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润10.75-20.45 亿元，同比增长63.6%-211.3%，环比变动-21.59%到 49.16%。

1H21 钛白粉景气快速上行，淡季过后年内价格或将再度调涨：

2021 年，在大宗商品价格持续快速上行的宏观形势下，以及厂家库存低位、刚需旺盛、成本高企的行业大背景下，钛白粉厂家频繁发函涨价。根据卓创资讯统计，公司金红石型钛白粉BLR-601 现价21600 元/吨，较年初16500 元/吨上涨30.9%，年均价20079元/吨，同比 35.3%，Q3均价21600元/吨，同比 60.6%，环比 5.2%，由于三季度为行业传统淡季，均价环比涨幅较二季度14.8%略有收缩。行业库存自8 月以来持续去化，我们认为Q4 价格将再次上行，带动公司业绩弹性。

钛矿产能提升强化主业成本把控能力：

8 月5 日公司发布公告称将投资建设700万吨绿色高效选矿项目，项目完成后原矿处理能力从1500 万吨增加至2200 万吨，具备铁精矿500 万吨/年、钛精矿120 万吨/年、硫钴精矿5 万吨/年的生产能力，按照2.4 的吨耗计算，钛矿产能可满足50 万吨钛白粉的生产需求。

产业链延伸至新能源领域实现双轮发展，原材料自给带来成本优势：

公司在持续扩大钛白粉业务竞争力的同时，另投资47亿元建设20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁与10万吨人造石墨负极项目。2021 年磷酸铁锂电池迎来增长大年，8月份产量11.1GWh，占比达56.9%，较2019、2020 年同期18.5%、30.5%显著提升。公司以副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、双氧水等为原材料制备磷酸铁，目前磷酸亚铁市场价约为300-550 元/吨，公司磷酸铁锂理论原材料单位成本较硫酸亚铁外采有291-534 元/吨优势。

盈利预测与投资建议

预计2021-2023 年EPS 分别为1.98 元、2.11 元、2.51元，考虑到公司行业龙头地位与未来新能源相关业务，我们给予公司2021 年20 倍PE，目标价39.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

原材料价格或大幅波动、下游需求不及预期、在建项目不及预期。

卫星石化(002648)：C2项目投产叠加价差扩大 公司业绩超预期

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-10-12

事件：公司发布2021 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润40 亿元-45亿元，同比增长346%-401%；其中Q3 单季度预计实现归母净利润19 亿元-24亿元，同比增长344%-461%，环比增长36%-71%。

点评：

C2项目投产助力销量上涨，价差大幅扩张推动Q3业绩超预期上涨：

2021 年前三季度由于C2 化学品项目的投产和C3 化学品的量价齐升，带动了公司业绩增长。前三季度产品价格价差的扩大叠加产能投放，公司业绩提升，未来产品价格高景气有望持续增厚业绩。

连云港C2 项目一阶段运行良好，持续推进C2 产业链布局：

公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合生产装置项目，在2021 年5 月20 日实现该项目一阶段一次性成功开车，正式进入投产，公司在C2 产业链布局上更进一步。目前，项目二阶段已进入安装中，力争于2022 年中期建成，投产后有望提升业绩。

双碳政策下，公司绿色低碳全产业链布局前景可期：

公司年产90 万吨PDH 装置副产氢气为3.6 吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别减排0.72 吨和0.48 吨二氧化碳。连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14 万吨，为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。

盈利预测、估值与评级：

C2、C3 产业链景气度持续上行，公司主营产品盈利能力大幅提升，因此上调公司21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年的公司净利润分别为58.91 亿元(上调41%)/70.55 亿元(上调41%)/81.22 亿元(上调15%)，对应EPS 分别为3.42 元/4.10 元/4.72 元。维持“买入”评级。

风险提示：

新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。

中泰化学(002092)：氯碱景气向上 业绩有望再上新台阶

类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/任杰 日期：2021-10-12

“氯碱 粘胶”双主业，循环经济产业链之典范

公司目前拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业，上下游配套齐全，“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”一体化经济产业链优势显著。主营四大产品：183 万吨PVC、132 万吨烧碱、73 万吨粘胶纤维和270 万锭粘胶纱线，其中PVC 和烧碱产能规模均居国内第一，氯碱龙头地位稳固，规模优势及成本优势突出。

“电石-PVC”景气向上，一体化配套企业持续受益

据中国氯碱网数据，当前电石法PVC 市场均价达13892 元/吨，同比上涨104.3%；电石市场均价达7884 元/吨，同比上涨150.6%，均创历史新高。公司电石自给率逐年提高，2020 年达到97%，产业链一体化优势显著。

烧碱需求旺盛，行业景气稳步回升

氧化铝是烧碱下游最大的消费领域，占比达31%。氧化铝下游96%应用于电解铝，而电解铝与房地产行业密切相关。随着房地产竣工周期到来，预计将有效拉动电解铝和氧化铝的需求，从而拉动烧碱需求持续增长。当前烧碱市场均价5900元/吨，较年初涨幅超过200%，烧碱行业供需持续向好，看好行业景气持续回升。

投资建议：

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.61、42.06 和44.18 亿元，对应当前股价PE 分别为9、8 和8 倍，同时参考SW 化学原料板块当前平均21倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司作为氯碱行业龙头，规模及成本优势显著，将充分受益于氯碱行业景气上行，业绩有望实现新的突破，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；资产重组进度不及预期；产品价格大幅波动。

长城汽车(601633)：环比恢复 销量拐点出现

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2021-10-12

公司公布9 月份销量数据，9 月公司实现销量100022 辆，环比增长27%。

缺芯影响逐步缓解，销量拐点出现

前期受缺芯影响，公司批发销量于8 月份迎来低点，9 月份随着缺芯影响的逐步缓解，公司当月销量环比出现大幅增长。分品类来看，哈弗品牌与长城皮卡恢复幅度较大，其中哈弗品牌中主要车型哈弗H6 与哈弗大狗贡献了主要的环比增长，欧拉品牌环比保持稳定，坦克300 单月销量突破8000 辆，并且在手订单充裕保证后续销量释放。我们认为，缺芯影响正逐步缓解，后续销量有望持续向好，并且随着明年芯片问题的大概率解决，行业有望迎来加库存周期，公司储备新车丰富有望充分受益。

新车储备丰富，品类驱动品牌向上

长城汽车从组织变革开始积极推动公司变革，技术、营销和产品实现全方位升级。2021 年下半年公司仍旧有多款重磅产品上市，WEY 品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司在明后年将有多款WEY 品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV等领域的短板。坦克品牌实现独立，爆款车型坦克300 打造全新越野生态，当前400/500/700/800 等产品已经相继亮相，产品品类进一步拓展。欧拉品牌主打女性市场，产品品类向上突破，轿跑闪电猫、复古朋克猫以及SUV 大猫先后亮相。哈弗品牌下半年将迎来H6s、XDOG、神兽等多款新车型的上市。

投资建议

预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.92/1.49/1.91 元。维持“买入”评级。

风险提示

新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。