2022-05-12中泰证券股份有限公司谢楠,王鹏对国瓷材料进行研究并发布了研究报告《开源节流创最佳一季，推陈出新助高速成长》，本报告对国瓷材料给出买入评级，当前股价为33.5元。

国瓷材料(300285)

投资要点

事件： 公司于 2022 年 4 月 25 日发布一季报， 2022Q1 实现营业收入 8.37 亿元，同比增长 34.78%，实现归属母公司净利润 2.08 亿元，同比增长 11.94%，实现扣非归母净利润 1.87 亿元，同比增长 15.06%。

点评：

开源节流， 业绩稳步提升，历史最佳一季。 2022 年一季度公司实现营业收入 8.37亿元，同比增长 34.78%，单季历史第三高（2021 年 Q4、 2021 年 Q2 分别为 8.88亿元、 8.53 亿元）。单季归母净利润 2.08 亿元， 同比增长 11.94%， 环比增长 7.48%，创历史最佳一季度业绩。 从费用方面看， 开源节流效果明显。 一季度销售费用率、管理费用率（包括研发费用）、财务费用率之和为 13.7%，同比下降 2.77pct。其中，销售费用率为 3.56%，同比下降 0.31pct；管理费用率为 10.36%，同比下降 2.79pct；财务费用率为-0.18%。 同时，原材料预付款同比增加 71%，公司业绩增长确定性高。

推陈出新， 多板块齐发力， 多面手空间广阔。 公司主要从事高端陶瓷材料的研发、生产和销售， 目前已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料等四大业务板块，涉及电子元器件、新能源汽车、尾气催化、口腔医疗、建筑陶瓷、精密陶瓷结构件等下游领域。 截至 2022 年一季度末，公司在建工程约 3 亿元， 与年初相比增加 31%，新项目有望陆续投产贡献业绩。

电子材料板块： 包括 MLCC 介质材料、电子用纳米级复合氧化锆材料、高纯超细氧化铝及勃姆石材料、电子浆料。

MLCC 介质材料： 2021 年 MLCC 下游客户三星电机、风华高科、台湾省国巨、三环集团积极扩产，需求显著增加，公司产销两旺。目前公司 MLCC 介质材料国内市占率达 80%以上，全球 20%以上。 2022 年一季度 MLCC 材料 5000 吨/年扩产项目继续稳步推进，达产后 MLCC 产能将达 15000 吨/年。

氧化锆： 公司超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品已经导入新能源行业并批量供货。

高纯超细氧化铝及勃姆石材料： 根据公司公告， 公司生产的高纯超细氧化铝及勃姆石材料具有高纯、超细、磁性物质控制佳、耐热、颗粒集中度好及稳定性高等特点，可以满足锂电池隔膜、极片对涂覆用材料的需求。 公司与下游锂电池头部企业有深度合作，主要客户已经覆盖宁德时代、星源材质、比亚迪、恩捷等龙头企业。 2022年 3 月公司以氧化铝与勃姆石为基础设立新能源部，规划未来三年高纯超细氧化铝、勃姆石产能将分别扩充至 3 万吨/年、 10 万吨/年， 以更好满足锂电池行业的快速增长对原材料的需求， 目前一期扩产已经开始实施。

电子浆料：是电子元器件的基础功能材料。 此外，公司契合光伏行业发展，推广光伏浆料业务，积极与下游头部光伏企业进行产品匹配和性能验证。

催化材料板块： 包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、分子筛。

蜂窝陶瓷： 国六升级正当时， 更严格的尾气标准对催化剂性能要求提升， 而蜂窝陶瓷是尾气催化的核心载体材料。 2021 年公司在碳化硅 DPF 项目上实现技术突破，目前已经完成国六产品全系列开发，公司超薄壁 TWC 产品和 GPF 产品在国内汽油机微卡领域大批量供应，柴油机 DOC、 SCR、 DPF、 ASC 等产品开始稳定供货，同时海外售后市场也积极布局， 2021 年公司蜂窝陶瓷产销量分别约 1520 万升、1341 万升，同比分别增长 73.52%、 60.41%， 有望在国六阶段凭借客户渠道和性价比优势实现进口替代。

铈锆固溶体：主要应用于机动车发动机尾气净化领域，公司现有铈锆固溶体产能为1000 吨/年，正在扩建完成 3000 吨/年产能，预计在年内开始陆续释放产能。

生物医疗板块： 包括牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、复合树脂陶瓷。公司持续围绕“氧化锆粉体-氧化锆瓷块-陶瓷牙冠”全产业链布局。 2021 年 9 月爱尔创完成战略投资者引入，打通从材料到义齿成品的全产业链。公司将终端向医院拓展，目前在东营成立了自主品牌的牙科口腔医院，同时通过在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司，不断强化自主品牌的推介与销售，海外影响力逐步提高。 另外在齿科业务许可资质方面，随着战略投资者逐步导入资源，爱尔创临床方面证书申请次数及种类稳定增长。

其他材料板块： 2022 年 3 月， 公司组建精密陶瓷事业部。精密陶瓷球在新能源车电机轴承和风电轴承中的应用增多，公司部分产品性能达到领先水平，市场占有率有望不断提升。

回购彰显信心， 进军新能源接力高速成长。 2022 年 1 月 11 日，公司公告《关于回购公司股份方案的议案》，公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购的资金总额介于 15,000 万元到 30,000 万元。截至 2022 年 3 月 31 日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购金额约 2 亿元，彰显长期发展信心。

公司董事长张曦在 2021 年报致辞中表示，未来新能源业务、精密陶瓷业务将会成为公司发展的新引擎。 2022 年 4 月 11 日召开 2021 年年度股东大会，审议并通过了《关于变更募集资金用途的议案》，同意将“年产 3000 吨高性能稀土功能材料产业化项目”部分募集资金 2 亿元人民币用于“年产 10 万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目”的一期建设。 此次变更有利于公司充分把握新能源发展机遇，助力公司新引擎的加速落地。

盈利预测： 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 10.85 亿元、 14.05 亿元、 17.58亿元， EPS 分别为 1.08 元、 1.4 元、 1.75 元，以 2022/5/10 日收盘价计算，对应2022 年 PE 为 30.3 倍。我们选取了奥福环保、壹石通、万润股份、道氏技术作为可比公司；可比公司 2022 年平均 PE 为 23 倍。考虑到公司净利率与 ROE 均较可比公司更高，公司 MLCC 产品需求高增长、布局纳米氧化锆-齿科全产业链业务具有一定稀缺性、新建勃姆石产能进军新能源，应当给予高于可比公司平均水平的估值（低于勃姆石龙头壹石通估值水平）。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 产能建设不及预期； MLCC 订单超预期波动的风险；新产品进入市场未达预期；国六标准推进不稳定的风险； 研报使用信息数据更新不及时的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.96%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.98亿，根据现价换算的预测PE为33.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.91。证券之星估值分析工具显示，国瓷材料（300285）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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