摘要

1、预计上市价格中枢为121.08元

按照2022年1月25日6年期AA-级中债企业债到期收益率水平6.5758%测算，天奈转债的纯债价值约为79.0852元，债底保护弱；YTM中枢约为2.41%。以1月25日天奈科技正股收盘价149.88元计算，初始平价97.53元，可能为偏股型转债。若所有转债按照转股价153.67元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为77.26%）的摊薄幅度为2.33%。

2、预计中签率约0.0025%

根据最新数据，天奈科技的前三大股东为郑涛、新奈共成投资管理和新奈智汇科技服务，持股比例分别为10.13%、4.15%和3.89%。前十大股东合计持股29.81%，股权结构分散。假设原股东有80%参与配售，则预计获配6.592亿元面值转债，留给市场的规模为1.648亿元。。假设天奈转债网上申购1000万户，按照打满计算中签率在0.0025%左右，建议积极申购。

3、 公司2021年前三季度业绩高速增长

公司是一家从事纳米级材料及相关产品的研发、生产及销售的高新技术企业，是国内最大的碳纳米管生产企业，公司在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平。公司前三季度实现营业收入9.12亿元，同比增长188.72%；归母净利润2.04亿元，同比增长165.27%。毛利率34.38%，同比-4.73pcts，实现净利率22.3%，同比-1.38%。

4、全球锂电池出货量在新能源汽车的推动下持续高增

2020年全球锂电池出货量306GWh，同比增长34.6%，中国市场为158.5GWh。得益于欧洲新能源汽车市场的超预期增长，全球汽车用动力电池出货量同比增长26.4%，达到158.2GWh，中国市场汽车用动力电池出货量为84.5GWh。除此之外，3C端需求增长，储能、小动力等细分市场锂电渗透率加速，带动电池需求量提升。

5、锂电行业是碳纳米管行业蓬勃发展的主要驱动力

碳纳米管是新型锂电池导电剂的主要原料之一，相比传统导电剂材料，具有优异的力学、电学、热学性能和良好的化学稳定性，使用碳纳米管可以有效提高电池的能量密度。目前碳纳米管在动力电池中的应用占比约为56.9%，到2023年有望提升至82%以上，预计2025年全球碳纳米管导电浆料需求量到需求量将达59.6万吨，届时市场规模将达到202.6亿元。

6、公司是碳纳米管行业龙头

碳纳米管行业有较高的技术壁垒，公司掌握了纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的产业化技术，行业市占率第一。公司已经实现了三代产品的量产，且单价较高的第三代产品占比不断提高，有力的提高了公司的盈利能力。

风险提示：新能源汽车销量增速不及预期，碳纳米管渗透率不及预期，技术迭代风险

正文

1、发行关键信息

5.2 经营概况：2021前三季度公司营收/归母净利润同比 188.72%/ 165.27%

营收和归母净利润爆发式上涨。据2021年三季报，公司前三季度实现营业收入9.12亿元，同比增长188.72%；归母净利润2.04亿元，同比增长165.27%，主要原因是公司主要产品碳纳米管导电浆料需求快速增长，新能源产业相关政策利好，公司抓住行业快速发展的机遇，加大市场开发力度，使得产品销售快速增长，前三季度导电浆料出货量2.2万吨，已经超过2020年全年的1.47万吨。随着产能不断释放，2022年全年出货量有望达到7万吨。

毛利率受成本压力下滑，但净利率企稳。自2020年起公司毛利率有所下滑，2021年Q1-Q3毛利率为34.38%，同比下降了4.73pcts，主要原因是其原材料NMP价格大幅上涨；而净利率呈现较大的波动，2017年由于受到公司第一大客户坚瑞沃能财务危机的影响，公司计提专项减值准备，净利率为负，之后随着公司客户结构的调整，加之费用控制逐步改善，净利率得到较大的提升，2021年前三季度为22.3%，同比小幅下降1.38pcts。

公司费用管控能力良好，重视研发投入。近三年的期间费用率总体保持平稳，2016-2017年管理费用率较高，是由于公司进行股权激励，2018年回归正常水平，期间费用率也随之平稳，公司近年来研发费用率稳定在5%左右，2021Q1-Q3由于增加研发人员导致研发投入同比增长86.99%。

5.5豪美转债募投项目

本次发行募集资金总额不超过8.3亿元(含)，扣除发行费用后的募集资金净额将投资用于碳基导电材料复合产品生产项目。

风险提示

新能源汽车销量增速不及预期，碳纳米管渗透率不及预期，技术迭代风险

注：文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。

✭ 证券研究报告：《纳米细管见微知著，锂电宏图睹始知终—天奈转债申购价值分析》

✭ 对外发布时间：2021年1月26日

✭ 本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001