研报日期：2015-04-26

上海新阳(300236)

1Q 业绩同比下滑17.7%，符合预期。今日公司同时公布了年报和一季报，14 年实现营业收入3.76 亿，同比增长80.1%，实现净利润6821 万，同比增长54.5%，与公司业绩预告基本一致，高增长是受益于考普乐并表因素。公司15 年1Q 实现营业收入6483 万，同比增长17.9%，实现净利润718 万，同比下滑-17.7%，处于之前预告盈利620-720 万上限。这主要是受到新增产能折旧增加和涂料业务开征消费税影响。

新业务发力初现成效，铜互连电镀液成中芯国际第一供应商。公司1Q 晶元类产品销售收入同比增长508%，推动母公司收入增长32%，新业务发力初现成效。预计今年划片刀、IC 基板通电镀液添加剂等新业务都有望开始发力。此外，公司的铜互连电镀液已经成为中芯国际第一供应商，这表明公司产品一旦切入国内大厂必将拿下大的市场份额。对于未来国内半导体产业大幅扩张的产能，以及公司市场空间更大的新产品的进一步切入都将是非常值得期待的。

投资东莞精研，切入蓝宝石高纯氧化铝材料领域。公司今日同时公告将以现金形式向东莞精研投资5000 万元，持有其20%股权，投资款用于建设蓝宝石单晶专用的高纯氧化铝材料生产线项目。这将有利于公司迅速抢占随着LED 产业的快速发展和近期军突起的窗口片（如苹果手机屏等） 原料供应所带来的巨大市场空间。此次收购业绩承诺为15-17 年税后净利润2500 万、4100 万、6000 万，收购价格对应估值仅为15 年10 倍PE。

重申买入评级。我们维持公司盈利预测，15-17 年 EPS 为0.93 元，1.43 元，1.95元。目前股价对应15-17 年市盈率分别为58.7X，38.1X，28.0X。考虑到公司是半导体黄金十年最受益稀缺投资标的，今年主业迎来业绩拐点，未来市场空间巨大将有望实现持续高速增长。我们认为公司6 个月合理估值为16 年50X-55X，对应目标价71.6-78.8 元，重申买入评级。

风险提示：半导体材料行业进入壁垒高，公司产品国产化替代速度有不确定性。[华泰证券股份有限公司]

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。