国金证券研究所

资源与环境研究中心

化工蒲强团队

行业观点

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汽车是大气污染的首要来源：汽车工业的发展在给我们生活带来越来更多便利的同时也对我们生存的环境带来污染，根据生态环境部公布的《中国机动车环境管理年报（2018）》，我国的大气污染主要来源于汽车尾气，汽车尾气污染治理刻不容缓。

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机后处理是目前最主流也是最行之有效的尾气处理方法，而其中催化剂是净化效果的关键：目前，控制汽车尾气排放的主要措施包括机前措施、机内措施和机后措施三种，机后措施是最行之有效的方法，其中催化剂是关键。汽车尾气净化催化剂主要分为4部分，分别为贵金属活性组分、载体、 助剂及涂层。

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不同阶段不同类型的汽车尾气催化处理技术路线有所不同。对于柴油车，在国一至国三阶段，通过提升发动机内净化技术便可满足标准，国四至国五阶段，机后措施SCR是主流的技术路线，到了国六阶段，主要采用DOC DPF SCR ASC路线；针对汽油车，国一至国五阶段，TWC是主流的技术路线，到了国六阶段，主要采用TWC GPF技术路线。蜂窝陶瓷材料作为催化剂载体在未来仍将保持主流地位，用量随着催化器数量的增加而显著提高；而柴油车尾气处理技术的革新将带来国内沸石分子筛作为尾气催化剂涂层材料应用的突破。

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国六标准执行进行时，尾气催化材料空间有望大幅增长：国六标准已于2019年7月1日开始分阶段执行，其中重型柴油车国六标准于 2019年 7 月 1 日起分阶段逐步实施，轻型汽车的国六排放标准于 2020年 7 月 1 日起分两个阶段实施。国六阶段，不同类型汽车均需加装催化器，其中重型柴油车需加装DOC、DPF、ASC催化器，汽油车需加装GPF催化器。设备加装也带来了尾气催化材料用量的大幅增长，其中蜂窝陶瓷材料作为催化剂载体需求量增加约1倍，市场空间达到95亿；高纯纳米氧化铝作为基础涂层材料需求量将增加14776吨，新增10亿左右的市场空间，沸石分子筛由于其在柴油车的应用突破需求量将增加7225吨，新增20亿左右的市场空间。

投资建议

随着国六标准实施的逐步深化，对于汽车尾气污染处理的要求也越来越高。标准的提高，要求对燃油车尾气催化系统升级，这也将带来相关尾气催化材料需求的增加。一方面催化器的个数增加带来催化剂载体蜂窝陶瓷材料的需求提升，另一方面对于柴油车催化系统的改变也将带来沸石分子筛在国内尾气处理应用的突破。我们建议关注催化剂载体供应商国瓷材料、奥福环保，沸石材料供应商万润股份。

风险提示

国六推进不及预期；产品价格下跌风险；市场竞争加剧风险；新能源汽车对于燃油车的替代

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从燃料类型划分的汽车污染物排放量看，CO、HC污染主要来自汽油车，NOx、PM污染主要来自柴油车。

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机后措施亦由多环节组成，各环节相互辅助也相互制约。目前机后尾气处理产业链主要涉及四个环节的生产企业，分别是催化剂配套材料厂商、催化剂厂商、发动机厂商以及整车厂商。

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自20世纪70年代汽车尾气净化催化剂问世以来，其发展主要经历了四个阶段，分别为铂和钯氧化型催化剂、氧化-还原双段催化剂、三元催化剂（TWC）以及单金属钯的TWC。目前三元（TWC）的制备和应用已趋于成熟，由于其具有机械强度高、比表面积大、阻力小、活性高等优点被日、美等汽车工业广泛使用。

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2.5 催化剂组成之二：涂层

涂层主要有两个作用，一是提高载体的机械强度和满足催化要求的高比表面积，另外一个作用是稀释、支撑和分散催化剂活性组分和少量的助剂，从而达到提高催化剂的净化效率。目前用于尾气处理载体上的耐高温涂层可设计为以下体系：Al2O3基材料、沸石基材料、钒基（V2O5/TiO2/WO3）材料、MgO材料和SiC材料等，国六之前主要用Al2O3以及钒基作为涂层材料，到了国六阶段，主要用Al2O3以及沸石作为涂层材料。

国六阶段高纯氧化铝用量将提升

若按纯度划分的话，氧化铝可以分为普通型氧化铝（纯度99.99%），由于汽车尾气催化对于性能要求更加严苛，其要使用的氧化铝为高纯纳米氧化铝。国六阶段汽油车尾气催化器使用数量的提升将带来氧化铝涂层用量的增加。

目前高纯纳米氧化铝的国外主要生产企业有住友、沙索等，国内主要生产企业包括国瓷材料、山东晶鑫晶体科技有限公司、宣城晶瑞新材料有限公司等。

国六阶段推动了国内沸石分子筛在尾气催化领域应用的突破

到了国六阶段，涂层材料变化的主要在于SCR催化器的涂层由先前的钒基变为沸石分子筛，也就是说国六将推动沸石分子筛在国内汽车尾气催化领域从0到1的突破。

沸石分子筛分为天然沸石分子筛和合成沸石分子筛，目前大部分工业用沸石分子筛是通过化学合成生产的。型号主要有3A(钾A型)、4A(钠A型)、5A(钙A型)、10Z(钙Z型)、13Z(钠Z型)、Y(钠Y型)、钠丝光沸石型等。

沸石分子筛国内竞争格局高度分散，国外竞争格局集中：根据《分子筛在国内石油化工行业的应用》统计，我国产能规模在5000吨以下的小型厂商数量占比81%，而产能规模在1万吨以上的大型厂商数量占比仅9%。相比于国内竞争格局，国外竞争格局集中，主要企业有4家，分别是美国环球石油产品公司、阿科玛、Zeochem以及日本东曹。

沸石分子筛下游应用分散，细分应用领域较多：应用方面，沸石分子筛的下游较为分散，其最大下游是炼油行业，占比29%，其次是空气分离、石化等。在汽车尾气催化领域，在国五以及之前鲜有应用；沸石的真正大规模应用将在国六阶段。

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3.2 国六的执行加速了机后尾气处理产业链的变革

国六标准的执行推动了机后尾气处理产业链的变革：国六标准的逐步实施给整个汽车机后尾气处理产业链提出了更高的要求，对于整车厂来说，其需要调整车身结构以适应新的机后尾气处理系统；对于发动机厂家来说，由于需要加装催化器，故其需要调整机后尾气处理系统设计；对于催化剂及其配套材料厂商来说，为了满足更高的标准，其需要提高产品性能。

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3.2.1 汽车机后尾气处理产业链变革之一：催化器的加装

各个阶段不同类型的的汽车尾气催化处理技术路线有所不同。到了国六阶段，催化器需要加装，其中汽油车需要加装DPF催化器，柴油车需要加装DOC、DPF、ASC催化器，催化器加装的同时也会增加尾气催化材料的用量。

针对柴油车，在国一至国三阶段，通过提升发动机内净化技术便可满足标准，国四至国五阶段，SCR是主流的技术路线，到了国六阶段，主要采用DOC DPF SCR ASC路线；

针对汽油车，国一至国五阶段，TWC是主流的技术路线，到了国六阶段，主要采用TWC GPF技术路线。

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（2）氧化铝用量的大幅提升

国六标准下，氧化铝应用于汽油车的三效催化器和GPF催化器，以及柴油车的DOC和DPF催化器。国五标准下只有汽油车三效催化器使用氧化铝，在中性条件假设下，以100g/L的涂覆量测算氧化铝的市场空间，则我国2019汽车催化剂市场氧化铝的市场容量为4481吨。而到了国六标准，除了柴油车SCR、ASC催化器，其它催化器均要使用氧化铝作为载体，在中性条件假设下，若国六标准实施将带来氧化铝12281吨的新增市场空间。

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（3）沸石分子筛用量的大幅提升

国六之前，主要是TWC催化器使用γ-Al2O3作为涂层材料，而SCR催化器使用的涂层材料为钒基（V2O5/TiO2/WO3）涂层材料。到了国六阶段，TWC催化器仍使用氧化铝作为涂层材料，加装的催化器除了ASC其它也均使用氧化铝作为涂层材料，而对于SCR催化器来说，原先的钒基涂层材料没办法满足国六对氮氧化合物的严苛的排放要求，需要换为沸石分子筛的涂层材料。

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在中性条件假设下，国六实施后分子筛在中国将开拓7225万吨的巨大市场，并且伴随国六标准的阶段性深入，分子筛的用量也会相应增加，届时市场需求将进一步兑现。

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投资建议

随着国六标准实施的逐步深化，对于汽车尾气污染处理的要求也越来越高。标准的提高，要求对燃油车尾气催化系统的升级，这也将带来相关尾气催化材料需求的增加。一方面催化器的个数增加带来催化剂载体蜂窝陶瓷材料的需求提升，另一方面对于柴油车催化系统的改变也将带来沸石分子筛在国内尾气处理应用的突破。我们建议关注催化剂载体供应商国瓷材料以及奥福环保，沸石材料供应商万润股份。

国瓷材料

公司是国内领先的陶瓷材料生产企业，涉及MLCC粉体、纳米氧化锆等材料；作为国内最大的MLCC配方粉生产企业，主要客户覆盖了三星、国巨、风华高科等MLCC电容器龙头；纳米氧化锆在公司并购了深圳爱尔创之后打通了粉体材料到制品再到终端的全产业链，具备极强的竞争力；同时公司也在利用技术上的优势积极布局5G以及半导体相关材料的研发生产。

在收购江苏天诺、江西博晶科技和王子制陶之后，公司成为全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化剂解决方案的供应商，为尾气催化领域的稀缺标的 。催化剂载体方面，目前产能为5400万升/年；经过多年努力，公司已经研发出TWC、DOC、DPF、SCR载体等产品配方，其产品已经得到威孚力达和众多国外客户的认可，随着国六的逐步执行，公司该业务有望迎来巨大的发展空间。

万润股份

公司主要从事信息材料产业、沸石环保材料产业和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售。在信息材料领域，主要产品为 TFT液晶材料及OLED显示材料，经过多年努力，公司已成为全球主要高端TFT液晶单体材料生产商之一以及国内唯一一家同时为三大巨头供应OLED材料的供应商，我们预计随着大尺寸面板需求的增加以及OLED面板渗透的加速，公司该业务有望实现高速发展。在大健康材料领域，公司通过收购美国MP公司为公司进入大健康领域奠定基础，随着全球医药市场持续快速增长，公司大健康业务潜力巨大。

在环保材料领域，公司主要产品为尾气净化用沸石，目前拥有5850吨的沸石产能，未来三年将继续新增3000吨产能。公司目前是国内领先的沸石分子筛生产商，也是世界第二大高端沸石环保材料供应商。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，稳定向庄信万丰供应车用沸石。到了国六阶段，国内尾气催化沸石分子筛应用将实现从0到1的突破，而且公司深度绑定全球催化剂龙头企业之一庄信万丰，国六的逐步推进将加速公司沸石环保材料业务的放量。另外，沸石分子筛还在烟道气脱销、VOCs处理、炼油催化等领域具有广阔的市场空间，产能逐步释放将为公司打开新的增长空间。

奥福环保

公司是国内蜂窝陶瓷载体生产商，也是国内柴油车蜂窝陶瓷的龙头企业，主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备。产能方面，公司目前拥有400万升DPF产能，在建200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF，产能的逐步投放将助力公司长远发展。客户方面，公司目前已经成功进入潍柴动力、中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应名录，并与全球主流的外资催化剂厂商优美科、巴斯夫以及庄信万丰建立起了长期合作关系。到了国六阶段，柴油车蜂窝陶瓷的用量将大幅增加，公司作为国内柴油车蜂窝陶瓷领域的龙头，业绩有望持续爆发式增长。

风险提示

国六推进不及预期：汽车产业链较长，各环节的变动都有可能影响到其它环节；新标准的实施涉及面较广，而汽车又是认证壁垒极高的行业，新标准的推进有不及预期的可能；

产品价格下跌风险：尾气尾气催化材料所面对的最终客户为整车厂，其具有较强的议价权，故相关配套产品价格存在下跌的风险；

市场竞争加剧风险：虽然目前尾气催化材料领域尤其是蜂窝陶瓷以及沸石呈寡头垄断格局，但随着第二梯队第三梯队竞争对手的逐步崛起，市场竞争有加剧的风险；

新能源汽车对于燃油车的替代：汽车尾气催化材料主要用于传统燃油车，随着新能源车市占率的不断提高，汽车尾气催化材料市场空间有被蚕食的风险。

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